首次覆盖：三大技术平台IO2.0+TCE+ADC，聚焦肿瘤和自免

证券研究报告2026年02月15日 三大技术平台IO 2.0+TCE+ADC，聚焦肿瘤和自免 维立志博-B(9887.HK)首次覆盖 核心结论 三大核心技术平台，聚焦肿瘤和自身免疫疾病。维立志博成立于2012年，公司开发了包括LeadsBody®平台（CD3 T-Cell Engager平台）、X-body®平台（4-1BB Engager平台）、TOPiKinectics™（ADC技术平台）在内的专有技术平台。公司成功建立起了在早期研发、转化医学、临床开发、CMC以及业务拓展方面无缝衔接的自主能力。 LBL-024（PD-L1/4-1BB），IO 2.0广泛适应症布局。LBL-024目前已布局12个适应症，9项临床试验正在开展中，包括1项关键临床研究和8项概念验证性（POC）研究。单药免疫治疗肺外神经内分泌癌（EP-NEC）3L+单臂关键注册临床研究已完成全部受试者入组（CTR20213023），计划将于2026年3季度递交BLA。 全球临床进度第二的GPRC5D/CD3，LBL-034计量递增阶段临床数据亮眼。LBL-034目前正在进行一项II期研究，评估在4类人群中的安全性和有效性，包括四线以上复发难治性多发性骨髓瘤患者、四线以上复发难治性多发性骨髓瘤且既往接受过BCMA治疗的患者、二线以上复发难治性多发性骨髓瘤伴髓外病变患者，以及复发难治性浆细胞白血病患者。 分析师 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn谭雨露S080052410000415002190236tanyulu@research.xbmail.com.cn 两款自身免疫性疾病产品实现海外合作。与Dianthus Therapeutics合作的LBL-047已实现首例患者入组。NewCo合作产品LBL-051计划2026Q1向FDA递交临床申请。 盈利预测：预计2025-2027年公司营收为175.0/196.0/200.8百万元，同比-/+12.0%/+2.4%。当前股价对应PS分别62/55/54。考虑到公司2026年临床数据催化较多，2027年有望进入商业化拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：临床开发推进节奏不及预期风险；在研新药授权进度不及预期风险等；商业化不及预期风险； 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5投资建议.............................................................................................................................5维立志博核心指标概览.............................................................................................................6一、三大核心技术平台，聚焦肿瘤和自身免疫疾病...............................................................71.1公司股权架构...............................................................................................................71.2公司管理层介绍...........................................................................................................81.3公司管线介绍...............................................................................................................81.4公司财务介绍.............................................................................................................10二、LBL-024(PDL-1/41BB)，IO 2.0广泛适应症布局..........................................................112.1 LBL-024靶点及分子作用机制介绍.............................................................................112.2肺外神经内分泌癌（EP-NEC）二线治疗失败的患者，暂无标准治疗方式...............132.2.1 LBL-024单药治疗3L+肺外神经内分泌癌（EP-NEC）...................................142.2.2 LBL-024联合化疗治疗1L肺外神经内分泌癌（EP-NEC）..............................162.3小细胞肺癌（SCLC），LBL-024联合化疗布局一线适应症.......................................182.4 LBL-024联合用药，针对NSCLC 1L和2L同步入组................................................202.5 LBL-024在多项适应症均完成首例患者入组..............................................................22三、LBL-034（GPRC5D/CD3）在多发性骨髓瘤临床试验爬坡阶段，展现出良好疗效及安全性...........................................................................................................................................223.1 LBL-034（GPRC5D/CD3）作用机制........................................................................233.2多发性骨髓瘤（MM）...............................................................................................253.3 LBL-034单药治疗4L+多发性骨髓瘤（MM）..........................................................28四、公司其他产品情况.........................................................................................................314.1 LBL-047......................................................................................................................314.2 LBL-051......................................................................................................................32五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................335.1盈利预测....................................................................................................................335.2投资建议....................................................................................................................34六、风险提示.......................................................................................................................34 图表目录 图1：维立志博核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：公司股权结构（截至20250926）.................................................................................7图4：公司高管介绍.................................................................................................................8图5：公司产品管线（1/2）（截至2025年8月）...................................................................9图6：公司产品管线（2/2）（截至2025年8月）...................................................................9图7：公司收入及归母净利润情况