深度报告：三大技术平台助力，领跑下一代肿瘤免疫

公司定位于解决现有PD-1/PD-L1抗体疗法无法治疗的疾病，依托LeadsBody、X-body和TOPiKinectics三大技术平台，建立涵盖ADC、IO2.0和TCE等全面的肿瘤药物研发管线。公司研发团队实力雄厚，临床转化与推进效率优异。

4-1BB共刺激信号市场前景广阔，LBL-024竞争优势显著

4-1BB是T细胞共刺激免疫检查点分子，公司LBL-024为4-1BB低亲和力、2+2结构双抗，临床数据表明其具备有效性和安全性平衡。LBL-024单药用于后线ep-NEC较现有治疗方案的mOS实现翻倍，联合化疗用于1L ep-NEC临床数据同样远超此前的IO疗法，在1L SCLC同样展现优异的响应。公司还拓展NSCLC、胆道癌等8项适应症，LBL-024有望成为下一代泛肿瘤IO基石疗法，潜在市场空间广阔。

TCE技术平台得到临床数据验证，LBL-034疗效和安全性具备优于竞品的潜力

TCE可重定向免疫系统的T细胞，促进肿瘤微环境浸润。公司CD3 TCE药物LBL-034通过空间排布达到在有GPRC5D表达的肿瘤微环境中有条件激活T细胞的效果，安全性和有效性相较强生同类竞品塔奎妥单抗。ASH2025将公布的1200ug剂量数据有望进一步确认优势。公司已布局针对实体瘤的新一代TCE和TCE ADC平台，CD3/MUC16 TCE为全球TOP2，TCE ADC有望实现1+1>2的功效。

盈利预测和投资建议

公司为创新药研发型公司，目前仍处于新药研发投入期，收入主要来自于合作首付与近期里程碑，预计25/26/27年公司收入为1.75/3.14/1.87亿元，归母净利润为-2.00/-0.99/-2.62亿元。公司为4-1BB共刺激领跑者，TCE平台项目储备丰富，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1）创新药临床推进进度不及预期； 2）创新药临床数据不及预期； 3）创新药上市后销售情况不及预期； 4）地缘政治风险。