2025年业绩快报点评：出货结构持续优化，26年单壁放量确定性增强

2025年业绩快报点评：出货结构持续优化，26年单壁放量确定性增强 2026年03月02日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼结构调整，25Q4业绩略低于预期：公司2025年业绩快报，营业收入13亿元，同比-10.3%；归母净利润2.4亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润2亿元，同比-15.1%；25Q4营收3亿元，同环比-26.9%/-14.1%；归母净利润0.4亿元，同环比-41.2%/-50%；扣非归母净利润0.3亿元，同环比-54%/-59%。 市场数据 收盘价(元)47.67一年最低/最高价33.80/69.99市净率(倍)4.72流通A股市值(百万元)17,472.58总市值(百万元)17,472.58 ◼多壁碳管：Q4出货环比回落，结构优化拖累收入，26年量稳价稳。25年多壁产品出货约7.1万吨，同比略降，系战略性调整产品结构，一代产品占比30%，同比-13pct；Q4多壁碳管出货约1.6万吨，环比-11%，系主动压缩一代产品出货。盈利端，25Q4毛利率承压，系出货下降及Q4新增折旧、研发费用、汇算清缴税费等约2000多万元，但单吨盈利维稳。我们预计26年多壁产品出货7-8万吨，同比微增，价格及盈利维持2500-3000元/吨，一二三代产品占比分别为25%/ 35%/40%，结构持续优化。 基础数据 ◼单壁碳管：26年放量确定性增强、贡献业绩弹性。25年单壁产品合计出货约4300吨，Q4出货约1700吨，环比略增。26年单壁产品在铁锂快充正负极、低硅负极、储能长循环等场景完成关键客户验证，需求确定性提升。我们预计26年单壁粉体出货80-100吨，对应浆料出货3万吨，我们预计26Q1单壁浆料排产3000吨以上，较25Q4明显提升。 每股净资产(元,LF)10.09资产负债率(%,LF)34.44总股本(百万股)366.53流通A股(百万股)366.53 ◼盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利 润 为2.4/5.3/7.5亿元（ 原预测值 为3.0/7.1/10.0亿元 ），同 比-5.8%/+125.8%/+41.4%，对应PE为74/33/23倍，由于26年公司多壁碳管量价维稳，单壁碳管放量确定性强，维持“买入”评级。 相关研究 《天奈科技(688116)：2025年三季报点评：Q3单壁贡献利润增量，持续高增可期》2025-10-27 ◼风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，竞争加剧。 《天奈科技(688116)：2025半年报点评：Q2产品升级提升单吨盈利，单壁碳管放量在即》2025-09-02 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn