3月铜月报：供紧逻辑不变，地缘冲突黑天鹅扰动

宏观因素分析

• 海外宏观：美国1月CPI增速放缓，但就业市场表现坚挺，通胀压力仍存；美国PMI增速放缓，美元指数偏弱。国内CPI涨幅扩大，社融增量创新高，GDP同比增长5%，但1月景气水平小幅回落。
• 地缘政治：美以对伊朗发动战争，可能扰乱全球供应链，强化资源民族主义，推高铜价。

基本面分析

• 矿端供给：全球铜矿扰动频发，铜精矿产量增速下降，国内铜精矿港口库存处于低位。
• 冶炼端：铜精矿TC维持低位，粗铜加工费上升，精废价差维持高位，再生铜持续流入冶炼端口。
• 精炼铜：1月铜产能利用率提升，电解铜产量环比减少，同比上升，3月产量预计进一步增高。
• 进出口：电解铜净进口下降，进口盈亏持续为负，LME-COMEX套利窗口使得美国维持对非美地区电铜高溢价采购。
• 废铜：废铜进口稳定增加，精废价差上升，国内对海外原料存在刚性需求。
• 加工环节：精铜杆开工率持稳，再生铜杆开工率偏弱；铜箔开工率持续攀升，动力端需求季节性回落，储能端行业延续高景气度。
• 终端需求：电力工程投资放缓，风电光伏装机量稳定增长；房地产仍处磨底阶段，政策接续发力；新能源汽车高景气度延续，家电产量增速整体保持稳定。
• 库存：国内库存大幅累库，COMEX铜延续累库，LME铜库存大幅增加，全球铜显性库存持续增加。
• 升贴水：国内现货贴水走扩，LME0-3维持贴水，纽伦铜价差持续维持低位。
• 内外盘持仓：沪铜持仓及成交减少，纽伦铜净多头持仓下降。

后市展望

• 宏观面：美以对伊朗发动战争短期将显著推升铜价，主要源于避险情绪升温、供应中断以及能源成本大幅上升等风险。
• 基本面：地缘冲突可能扰乱全球供应链，间接推高铜价，但当前铜价宏观与基本面未形成共振，库存去化短时间内进度缓慢，铜价持续上升动力或有不足。长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，叠加宏观影响，铜价或将高位强势运行。
• 关注点：战争持续时间和强度、全球经济衰退预期及库存去化进度。

研究结论

铜供需偏紧的支撑逻辑仍存，但短期库存累库和需求有限抑制价格上涨。地缘冲突和宏观因素可能推高铜价，长期需求支撑强劲，铜价或将高位强势运行。