信达消费太阳纸业业绩符合预期Q2浆纸同涨可期公司发布20

公司2025年业绩快报显示，全年收入391.84亿元（同比-3.8%），归母净利润32.58亿元（同比+5.1%），扣非后归母净利润32.00亿元（同比-1.1%）；单Q4收入102.48亿元（同比+5.1%），归母净利润7.58亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润7.29亿元（同比+13.3%）。南宁项目Q4落地贡献显著增长，但文纸价格低迷、原材料价格上涨导致吨盈利环比或略有下滑，纸浆一体化仍是利润基石。

核心观点：

1. 浆纸协同优势有望放大：海外产能收缩（印尼政策波动&龙头减产）及Suzano提价（3月阔叶+20美金/吨）为纸浆挺价奠定基调，预计2026年纸浆挺价、涨价为主基调。春节消费回暖及成本压力下，3月纸张涨价概率较高，浆纸同涨周期有望展开。
2. 上游纸浆布局充沛，下行周期底层利润明确、上行周期产业链协同优势有望进一步放大。Q1盈利底部蓄势，整体利润受益销量增长有望小幅修复，后续逐季修复趋势明确。
3. 文化纸、箱板纸均有望单吨盈利回暖：
   • 文化纸：海外浆厂25年8月起提价，但供需压力下25Q4双胶/铜版价格环比分别-4.3%/-8.1%，当前浆厂报价仍在抬升，纸价底部平稳，后续浆纸同涨可期。
   • 废纸：25Q4国废高位回落，纸企成本压力传导顺畅，Q4箱板/瓦楞均价环比分别+8.6%/+16.9%，公司包装纸系列吨盈利温和改善，Q1维持平稳。
4. 南宁项目逐步落地，远期成长延续：2024年底公司浆、纸产能分别达500万吨和729万吨，2025年山东颜店、南宁项目已落地，后续山东特纸二期26Q1试产，新增浆纸项目规划，长期成长延续。

盈利预测：

• 2026-2028年归母净利润分别为36.5、41.6、45.5亿元，对应PE为13.2X、11.6X、10.6X。

风险提示：

• 需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。