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太阳纸业26H1业绩表现如何？
26H1公司业绩显著超预期，收入209亿（+9.2%），归母净利润19.5亿（+9.6%），扣非归母净利润19.4亿（+9.7%）。Q2表现尤为亮眼，收入108亿（+17.0%），归母净利润10.5亿（+16.8%），扣非归母净利润10.5亿（+19.1%）。箱板纸、溶解浆、生活纸均表现靓丽。分产品来看，文化用纸受行业需求偏弱影响，公司通过转产维持纸机高效运行；包装纸牛皮箱板纸收入71亿（+36%），毛利率18.5%（+2.8pct）；瓦楞纸收入2.8亿（+292%），毛利率9.9%（+7.6pct）；溶解浆收入13亿，毛利率10.7%，Q2出货量及价格环比改善。财务方面，财务费用1.6亿（-42%），受益于汇兑收益增加，经营性现金流净额34亿（+78%）。公司持续推进林浆纸一体化，山东颜店项目Q4贡献增量，27年充分释放。拟投资50亿建设南宁项目，进一步提升纸浆自给率及产品结构优化。预计26/27年归母净利润39/43亿，对应PE约10/9X。
包装纸行业发展趋势如何？
包装纸行业目前呈现结构性分化，高端箱板纸需求旺盛，均价环比提涨200元+，量利齐升，高端箱板纸占比超70%，涨价阶段盈利弹性更强。H2行业库存低位，旺季纸价及吨利仍有提升空间。文化用纸受行业需求偏弱影响，公司通过转产维持纸机高效运行，经营韧性优于预期，H2行业盈利有望修复。溶解浆方面，Q2出货量及价格环比改善，下半年有望维持。公司持续推进林浆纸一体化，山东、广西、老挝三大基地协同及成本优势持续强化，提升纸浆自给率及产品结构优化。
报告重点分析了哪些产品？
报告重点分析了公司三大产品线：包装纸、文化用纸和溶解浆。包装纸方面，牛皮箱板纸收入71亿（+36%），毛利率18.5%（+2.8pct）；瓦楞纸收入2.8亿（+292%），毛利率9.9%（+7.6pct）。文化用纸受行业需求偏弱影响，公司通过转产维持纸机高效运行。溶解浆收入13亿，毛利率10.7%，Q2出货量及价格环比改善。公司持续推进林浆纸一体化，山东颜店项目Q4贡献增量，27年充分释放，拟投资50亿建设南宁项目，进一步提升纸浆自给率及产品结构优化。
当前纸业市场现状如何？
当前纸业市场呈现分化态势，包装纸行业高端产品需求旺盛，纸价上涨，量利齐升，库存低位，旺季纸价及吨利仍有提升空间。文化用纸受行业需求偏弱影响，公司通过转产维持纸机高效运行，经营韧性优于预期，H2行业盈利有望修复。溶解浆方面，Q2出货量及价格环比改善，下半年有望维持。公司持续推进林浆纸一体化，山东、广西、老挝三大基地协同及成本优势持续强化，提升纸浆自给率及产品结构优化。财务方面，经营性现金流净额34亿（+78%），经营质量优异。
研报提示哪些风险？
研报提示的风险主要集中在行业层面。文化用纸受行业需求偏弱影响，公司通过转产维持纸机高效运行，但H2行业盈利修复仍需观察。包装纸行业虽有景气度提升，但纸价波动、原材料成本上升等因素可能影响盈利稳定性。溶解浆方面，Q1受拖累，Q2虽有改善，但市场供需变化仍需关注。此外，公司林浆纸一体化项目推进过程中可能面临建设进度、成本控制等挑战。