信达消费点评太阳纸业业绩符合预期Q2浆纸同涨可期公司发

公司2025年业绩快报显示，全年收入391.84亿元（同比-3.8%），归母净利润32.58亿元（同比+5.1%），扣非后归母净利润32.00亿元（同比-1.1%）；单Q4收入102.48亿元（同比+5.1%），归母净利润7.58亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润7.29亿元（同比+13.3%）。南宁项目Q4落地贡献显著增长，但文纸价格低迷、原材料价格上涨导致吨盈利环比或略有下滑，纸浆一体化仍是利润基石。

核心观点：

1. 浆纸协同优势有望放大：海外产能收缩（印尼政策、龙头减产）及Suzano提价奠定纸浆挺价基调，预计2026年纸浆将涨价为主基调。25H2浆纸亏损加速下探，成本抬升下涨价成必然，春节消费回暖或推动3月纸张涨价，浆纸同涨周期有望展开。
2. 上游纸浆布局充沛，下行周期底层利润明确，上行周期产业链协同优势将进一步放大。Q1盈利底部蓄势，整体利润受益销量增长有望小幅修复，后续逐季修复趋势明确。
3. 文化纸、箱板纸单吨盈利有望回暖：
   • 文化纸：海外浆厂25年8月起提价，但供需压力下25Q4价格环比下降。浆厂报价仍在抬升，纸价底部平稳，后续浆纸同涨可期，公司纸浆优化将放大利润。
   • 废纸：25Q4国废高位回落，纸企成本压力传导顺畅，Q4箱板/瓦楞均价环比分别+8.6%/+16.9%，公司包装纸吨盈利温和改善，Q1维持平稳。

远期成长延续： 2024年底公司浆纸产能合计达1200万吨，2025年山东颜店、南宁项目落地，后续山东14万吨特纸项目二期26Q1试产，新增山东60万吨化学浆/70万吨包装纸项目规划，浆纸长期成长延续。

盈利预测： 预计2026-2028年归母净利润分别为36.5、41.6、45.5亿元，对应PE为13.2X、11.6X、10.6X。

风险提示： 需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。