社会服务行业周报：体验与首店经济驱动高端商业体，三丽鸥上修全年预期

三丽鸥：FY2026全年预期上修，加深全球IP粉丝互动

• 业绩上调：基于FY2026Q1-Q3业绩优于预期，上调FY2026全年业绩指引，预计实现营收1906亿日元（同比+31.5%），归母净利润520亿日元（同比+24.6%）。
• 本土业务：受益于体验型业态提升和原创产品推广，国内产品销售和授权业务销售额和利润大幅提升，乐园业务收入稳健增长。
• 国际业务：美国业务受关税政策影响，授权收入同比-8%；英国业务授权收入同比+42%；中国业务授权收入同比-8%，但商品销售收入同比+144%。持续推进海外业务本地化运营，中国大陆门店达55家（同比净增32家）。
• IP平台化：构建融合游戏、动画、电影等综合运营管线，扩大娱乐基础，加深粉丝互动，形成IP产品、体验与传播的正向循环。2026年将推出游戏业务，并与华纳合作开发大电影。

超高端商场：体验经济与首店经济双轮驱动，高端商业地产进入“阿尔法”时代

• 体验经济：高净值人群消费转向“体验至上”，商业地产从“交易场所”转向“生活方式中心”。
  • 太古地产“策展型”商业：上海兴业太古汇通过引入LV等顶级品牌和艺术装置，零售额同比增长49.6%。
  • 华润万象生活“生态圈”：深圳湾万象城通过常态化引入高规格画展、交响乐表演等活动，客流同比增长28.61%。
• 首店经济：政策支持下，“首店经济”成为商场差异化竞争的核心抓手。
  • 华润万象生活：在下沉市场或新进入城市打造区域首店矩阵，如西安、兰州、呼和浩特、淮安、贵阳万象城等。
• 数据印证：高端消费复苏强劲，太古地产和恒隆地产旗下超高端商场零售销售额逐季提升。大体量商场凭借多元品牌和场景体验，大幅跑赢中型商场。

美丽：2025年线上护肤大盘低速增长，细分赛道&抖音平台孕育潜在机会

• 线上护肤大盘：2025年中国线上（天猫+京东+抖音）平台合计GMV达2260亿元（同比+7%），增速放缓。
• 细分赛道：面部精华、乳液面霜、眼部护理等核心品类仍保持稳健增速，T区护理、面部磨砂等边缘品类在抖音呈现高增态势。T区护理赛道或将迎来洗牌期。
• 渠道分析：
  • 天猫：格局相对稳定，头部集中度加强。
  • 抖音：处于快速洗牌期，结构性红利持续释放，品牌集中度低于天猫，新锐国货持续涌现。
• 跨渠道表现：能够在天猫与抖音两大核心平台均占据头部地位的品牌，往往已在特定细分赛道中建立起稳固的消费者心智。

行业行情回顾：港股商贸零售/消费者服务跑输大盘

• 本周行情：港股消费者服务/商贸零售指数下跌，跑输大盘。
• 教育类领涨：多想云、中国东方教育、红星美凯龙涨幅靠前。
• 跌幅较大：中国中免、冠城钟表珠宝、EDA集团控股跌幅较大。

风险提示

• 项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。