基础化工行业周报：聚焦算力链成长：关注东阳光、SST

核心观点

• 2026年以来全球大模型行业加速迭代，Token用量激增且出海趋势明显，为算力和电力带来机遇。
• 算力链将持续成为成长赛道主旋律，坚定看好相关投资机会。

关键数据与研究结论

• Token用量趋势：视频生成模型及AI Agent（如OpenClaw）对Token的消耗远高于传统需求。
• Token出海趋势：国产大模型MiniMax M2.5在软件工程任务上表现与Claude Opus4.6接近，但价格低17倍（Claude输入端每百万Token5美元，MiniMax0.3美元）。
• 东阳光：
  • 收购秦淮控股权，转型AIDC+液冷，打开成长空间。
  • 秦淮中国2025年EBITDA接近40亿元，润泽科技2025H1EBITDA约15亿元。
  • 液冷业务预期差较大，一期项目已投放，有望开启全新增长曲线。
  • 主业制冷剂景气度高（R32价格6.3万/吨），预计2026年主业净利润22亿元。
  • 积层箔已导入SST项目，一期规划2000万平产能，乌兰察布产线已投产。
• SST：
  • AI电源的“终极答案”，将传统变压、隔离功能与现代电能质量控制高度集成。
  • 数据中心800V DC的理想电源方案，系统效率98%，体积小，预制化+高度集成。
  • 预计2027年起加速渗透，2030年全球市场规模达千亿元级。
  • 核心壁垒为系统化能力，核心标的为【方方股份】。

风险提示

• 下游需求不及预期、新路线渗透不及预期。

免责声明

• 本报告仅供国盛证券客户使用，不构成任何投资建议，投资者应自行关注更新或修改。