基础化工行业年度策略：周期关注需求改善与成本优势，成长聚焦国产替代

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 周期关注需求改善与成本优势，成长聚焦 国产替代 ——基础化工行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2023年11月27日 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23%2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券 相关报告 《基础化工行业深度分析：行业景气下滑态势放缓，关注景气复苏子行业》2023-11-14 《基础化工行业月报：化工产品价格整体回调，继续关注煤化工和轮胎行业》2023-11-08 《基础化工行业月报：化工产品价格继续回暖，关注煤化工、轮胎与涤纶长丝行业》2023-10-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年底以来，在全球经济下行压力及行业产能扩张等因素影响下，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速持续下滑。各板块经营分化较为显著，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降等因素影响，盈利能力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。三季度以来，基础化工行业盈利出现一定程度边际改善。 2020年以来化工行业固定资产投资力度明显提升，三季度以来有所放缓，未来行业供给仍面临一定压力。今年以来行业需求有所修复，未来有望边际复苏。随着双碳政策的持续推进，化工行业有望加快产业结构的调整转型，推动行业进入高质量发展的新阶段。具有优质园区与产业链一体化等优势，技术与规模领先，环保、安全措施完善的龙头企业有望实现强者恒强，不断扩大市场份额，实现内生性的成长。 周期行业建议关注成本优势和需求改善带来的投资机会：未来油价预计保持中高位运行态势，替代路线的煤化工和轻烃化工有望受益。随着我国汽车产业的崛起，国产轮胎有望凭借配套优势实现进一步发展，提升在全球轮胎市场的份额。在国内外需求复苏和成本低位运行的推动下，未来轮胎行业景气有望延续。涤纶长丝行业竞争格局总体较好，行业集中度不断提升。受下游纺织服装需求拉动，行业景气有望逐步提升。 精选优质成长：作为发展高端制造业的重要基础，我国高度重视新材料行业的发展，长期以来政策扶持力度持续提升。随着近年来企业在新材料领域的攻坚克难，我国在高端新材料领域已取得较大突破，部分国产新材料的产品渗透率和国产化进程持续提升。受益于下游需求的快速增长以及国家政策的大力扶持，国产新材料行业发展空间可观，确定性较强。今年以来消费电子领域需求有所回暖，行业景气正处于底部回升态势，有望拉动上游新材料的需求，建议关注电子化学品领域的投资机会。 维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份等一体化龙头企业以及煤化工和轻烃化工、轮胎、涤纶长丝、电子化学品等行业投资机会。 风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨 内容目录 1.2023年化工行业回顾5 1.1.行业景气处于低位，三季度盈利略有改善5 1.2.化工行业二级市场表现：2023年整体跑输市场11 2.2024年化工行业展望12 2.1.固定资产投资有所放缓，龙头企业保持扩产态势12 2.2.下游需求有所修复，未来有望边际复苏14 2.3.供需两弱，油价预计总体保持震荡态势15 2.4.双碳目标引领行业高质量发展16 2.4.1.双碳背景下，行业供给侧受到较强制约16 2.4.2.行业格局重塑，龙头企业竞争优势进一步提升17 2.5.行业进入发展新阶段，精选价值与周期成长投资机会18 3.周期板块：关注成本优势与需求改善带来的投资机会19 3.1.油价中高位运行，煤化工和轻烃化工等替代路线有望受益19 3.2.轮胎行业景气延续，国产汽车崛起带来长期发展机遇21 3.3.供给格局好转需求回暖，涤纶长丝景气有望复苏24 4.成长主线：化工新材料前景广阔，消费电子复苏提升电子化学品需求25 5.投资策略与重点公司27 5.1.维持行业“同步大市”的投资评级27 5.2.行业投资主线及重点公司28 6.风险提示29 图表目录 图1：GDP增长态势5 图2：工业增加值同比增速5 图3：化学原料及制品业收入利润增速5 图4：化学行业价格指数5 图5：中信基础化工板块毛利率与净利率（整体法）6 图6：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法）6 图7：近一年基础化工指数表现11 图8：2023年以来基础化工三级子行业行情表现（截至11月15日）11 图9：化学原料及制品业固定资产投资增速12 图10：基础化工板块在建工程13 图11：基础化工板块在建工程占总资产比重13 图12：房地产新开工面积与销售面积累计增速14 图13：房地产投资累计增速14 图14：汽车产量累计增速15 图15：彩电、空调产量增速15 图16：冰箱、洗衣机产量增速15 图17：布产量累计增速15 图18：WTI原油价格16 图19：布伦特原油价格16 图20：我国原油进口依赖度19 图21：我国天然气进口依赖度19 图22：国际能源署预计原油需求于2030年见顶20 图23：欧佩克原油产量20 图24：俄罗斯原油产量20 图25：秦皇岛动力煤价格21 图26：美国天然气价格21 图27：我国汽车年产量21 图28：我国轮胎年产量21 图29：我国汽车出口量22 图30：我国新能源汽车产量22 图31：中信轮胎行业收入利润22 图32：中信轮胎行业单季度盈利能力22 图33：轮胎产业开工率处于高位23 图34：美国轮胎进口态势有所复苏23 图35：波罗的海货运指数23 图36：中国出口集装箱货运指数CCFI23 图37：天然橡胶价格走势23 图38：合成橡胶价格走势23 图39：我国涤纶长丝产量24 图40：我国涤纶长丝供应格局24 图41：我国纺织服装零售额24 图42：我国涤纶长丝出口态势24 图43：涤纶长丝企业库存情况25 图44：涤纶长丝开工率情况25 图45：涤纶长丝价格、价差走势25 图46：PX价格走势25 图47：动态随机存储器（DRAM）价格走势27 图48：闪存价格走势27 图49：晶圆价格走势27 图50：面板价格走势27 图51：化工行业整体估值28 图52：中信一级行业估值对比28 表1：基础化工各子行业2023年前三季度收入与利润6 表2：基础各子行业化工2023年前三季度毛利率、净利率8 表3：基础化工各子行业2023年三季度收入与利润（亿元）9 表4：基础化工各子行业2023年三季度盈利能力10 表5：2023年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况12 表6：2023Q3基础化工各行业在建工程13 表7：我国关于碳中和相关表态16 表8：部分省市碳中和相关政策17 表9：我国能耗双控政策演进18 表10：我国新材料产业相关扶持政策26 表11：重点公司估值分析表29 1.2023年化工行业回顾 1.1.行业景气处于低位，三季度盈利略有改善 今年以来，随着我国经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，国民经济逐步回升向好。根据国家统计局数据，前三季度我国GDP同比增长5.2%，增速同比提升2.2个百分点，环比下降0.3个百分点。从工业增加值来看，1-9月份全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，增速同比提升0.1个百分点，环比提升0.1个百分点。化学原料及化学制品制造业工 业增加值累计同比增长9.2%，同比提升4.2个百分点，环比提升0.6个百分点。 图1：GDP增长态势图2：工业增加值同比增速 2006-03 2006-102007-052007-122008-07 2009-02 2009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-10 2014-05 2014-122015-072016-022016-09 2017-04 2017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-05 2021-12 2022-072023-02 2023-09 20% 15% 10% 5% 0% -5% 40% 2007-02 2007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 30% 20% 10% 0% -10% -10% GDP:累计同比（%） -20% 工业增加值:累计同比（%）工业增加值:化学原料及化学制品制造业:累计同比（%） 资料来源：中原证券、wind、国家统计局资料来源：中原证券、wind、国家统计局 2022年下半年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格 回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。今年1-9月，化学原料 及化学制品制造业实现营业收入63927.7亿元，同比下滑5.6%，实现利润总额3140.90亿元，同比下滑46.5%，行业盈利同比下滑幅度较大，显示行业景气仍处于较低位置。 从化工产品价格上看，2022年下半年以来中国化工产品价格指数持续下行。2023年6月底以来，受原油价格上涨及需求复苏等因素推动，化工产品价格指数出现较大幅度反弹。截止2023年11月14日，中国化工产品价格指数CCPI为4717点，今年以来累计下跌1.81%。 图3：化学原料及制品业收入利润增速图4：化学行业价格指数 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2006-02 2006-10 2007-06 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 -100% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入（亿元）化学原料及化学制品制造业：利润总额（亿元） 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比（%） 化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比（%） 0 中国化工产品价格指数(CCPI) 资料来源：中原证券、wind、国家统计局资料来源：中原证券、wind 从行业盈利能力来看，2022年以来，受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，基础化工行业的盈利能力持续下滑。今年以来受行业产能持续扩张等因素影响，化工行业景气度 和盈利能力持续下行。三季度中信基础化工行业整体毛利率为17.46%，同比下滑2.19个百分点，环比提升0.34个百分点。行业整体净利率为6.14%，同比下滑3.05个百分点，环比下滑 0.41个百分点。总体来看，行业盈利能力低位运行，但下滑幅度趋缓，呈现一定的边际改善。 图5：中信基础化工板块毛利率与净利率（整体法）图6：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法） 30% 25%