核心观点
3月资金缺口较2月明显扩大，存单到期量升至3.59万亿元。但自2025年二季度以来，到期量大已非核心扰动因素。央行将主动熨平波动，不排除两会后降准的可能，后续资金面有望维持稳健，银行资产负债整体保持充裕。因此，流动性与存单表现仍可延续乐观。
2月资金与存单表现
- DR001资金价格与1月基本持平，资金分层现象较1月略有缓解。
- 央行主基调为“保持流动性充裕……资金运行平稳”，2月流动性投放呈现“特殊时间点呵护，期限拉长”的特点，流动性整体保持“稳健”。
- 银行资负部分，2月银行负债乐观程度低于1月，但整体仍是充裕。
3月资金面展望
- 乐观因素：（1）政府债净融资环比小幅回落；（2）央行态度整体中性；（3）3月为财政支出大月；（4）春节取现资金继续回流。
- 扰动因素：（1）存单到期量升至3.59万亿元；（2）高息定期存款到期；（3）信贷扰动增强；（4）中长期流动性扰动增强；（5）税期走款增加；（6）结售汇对银行负债端构成损耗。
- 判断：3月资金扰动强于2月。两会后一季度降准概率不低，若无降准，资金中枢大幅抬升的可能性有限。总体来看，DR001资金中枢仍将保持平稳，但资金分层面临边际走高的压力。
存单部分
- 1—2月收益率中枢略有下降，为供需双弱叠加央行流动性工具降价所致。
- 3月存单到期量达3.59万亿元，叠加信贷需求回升、高息活期存款流失等压力，供给端扰动有所加大，这也是认为两会后降准概率不低的主要原因。
- 节奏上，不排除供给端压力阶段性推升存单收益率，但收益率上行本身均是加仓机会。
2周度资金存单判断
- 逆回购到期环比下降，资金扰动下降。
- 政府债净缴款压力略微下降，对资金扰动下降。
- 统计期有5879.9亿元同业存单到期，扰动减少。
- 关注2月央行买债情况、两会期间货币政策定调，以及两会之后央行的公开市场操作情况。
央行
- 下周3M买断式逆回购到期10,000亿元。
- 央行态度整体中性，呵护月末流动性。
政府债
- 下周净缴款为2178亿元。
- 近期地方债发行久期有所拉长，大行承接情况略低于12月中旬至1月。
票据
汇率
市场资金供需
- 银行体系资金融出下降，全市场杠杆率下降。
- 资金价格部分，年后资金价格全盘上行，资金体感整体中性。
CD
- 存单净融资为负，发行加权久期缩短。
- 1年期存单收益率继续下行，非银介入力度一般。
风险提示
- 流动性变化超预期。
- 货币政策超预期。
- 经济表现超预期。
