国债周报：央行超量续作MLF，降准概率或下降

国债周报 央行超量续作MLF，降准概率或下降 2023年11月19日 国债周度报告 报告要点： 周内国家统计局公布10月经济数据。10月规模以上工业增加值、社会消费品零售额表现均超预期，显示工业制造及消费仍在回暖，而固定资产投资增速有所收窄，地产仍是拖累项。整体看10月经济数据表现不弱，但经济持续回升仍需要政策进一步呵护。 创元研究 创元研究金融组研究员：金芸立 社融信贷方面，10月新增社融总量1.85万亿元，超市场预期，从信 贷结构看，政府债支撑作用显著。信贷投放处近年次高位，但主要由企业票据融资贡献，但居民贷款在低基数下仍表现疲弱。企业贷款虽同比多增但主要由票据融资贡献，中长贷则延续第四个月同比多减，票据冲量支撑企业贷款的现象明显。显示政府加杠杆的同时，实体经 济抬杠杆意愿仍有待改善。 资金市场方面，11月MLF超额平价续作1.45万亿，当月到期8500 亿元，净投放6000亿元，释放资金相当于一次25bp降准，但成本仍维持2.5%不变。此次央行超额平价续作MLF主要为对冲银行流动性压力。此前市场对央行采取降准等宽货币政策存有预期，本次超额续作后，市场对于短期内降准预期落空，对于长端债券收益率形成一定 压制。 期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 一．债券市场跟踪3 周度行情回顾3 资金市场表现3 二．国内宏观6 本周公布数据：6 1.M1-M2剪刀差持续压缩6 2.政府债对社融支撑作用显著7 3.新增贷款结构：票据冲量，内生需求仍偏弱8 4.规模以上工业增加值11 5.社零同比增速超预期，已连续三月回升12 6.城镇固定资产投资增速小幅回落13 7.全国房地产开发投资降幅继续扩大14 国内宏观经济指标跟踪：16 一．债券市场跟踪 周度行情回顾 截至周五收盘，T2312收于102.210，较上周五上涨0.04%；TF2312收于 102.105，较上周五上涨0.04%；TL2312收于99.700，较上周五上涨 0.37%；TS2312收于100.982，较上周五下跌0.04%。长端债券收益率下行明显。 图：国债期货主力合约结算价（元） 102.4 102.2 102.0 101.8 101.6 101.4 101.2 101.0 100.8 二年国债主连五年国债主连 十年国债主连三十年国债主连（右） 100.0 99.8 99.6 99.4 99.2 99.0 98.8 98.6 98.4 98.2 98.0 资料来源：同花顺、创元研究 资金市场表现 周内央行连续多日净投放，叠加MLF超额续作，资金面边际转松，但幅度有限。 本周公开市场共有12500亿逆回购以及8500亿MLF到期，央行周内共进行了17610亿7天期逆回购操作以及14500亿MLF续做，利率维持1.8%以及2.5%不变。当周全口径净投放11110亿元。 本周市场关注的MLF平价超额续作，主要为缓解银行中产期资金短缺问题，但净投放量6000亿元创下2017年以来新高，规模与降准0.25个百分点的规模相当，为央行维稳资金面的利多信号，市场在本次超额续作后短期降准预期落空，长债收益率走势弱于短债。 投放量:合计 回笼量：合计 货币净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 图：央行逆回购操作（亿元） 资料来源：同花顺、创元研究 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 图：MLF续作情况（亿元） 净投放MLF投放量（1年期）MLF到期量（1年期） 20000 15000 10000 5000 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 0 -5000 -10000 资料来源：同花顺、创元研究 资金价格方面，但受缴税走款等因素影响，周内银行间资金面仍然偏紧，和上周五相比，DR001上行25bp至1.9%，DR007上行20bp至2.04%，DR014上行23bp至2.27%，银行间资金利率周内均有上升。后期关注公开市场操作力度。 图：利率走廊 常备借贷便利(SLF):操作利率:7天逆回购:7日:回购利率 DR007R007 超额存款准备金利率 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 资料来源：同花顺、创元研究 图：银行间质押回购利率R（%）图：存款类机构质押式回购利率DR（%） R001R007R1MDR001DR007DR1M 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2023-09-192023-10-102023-10-31 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图：R001-DR001（%）图：R007-DR007(%) R001-DR001DR001R001R007-DR007DR007R007 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-09-192023-10-102023-10-31 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 3.50001 3.00001 2.50001 2.0000 1 1.5000 1.00000 0.50000 0.00000 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二．国内宏观 本周公布数据： 1.M1-M2剪刀差持续压缩 10月M1同比增速较上月回落0.2个百分点至1.9%，为2019年初以来低位。10月M2同比增速10.3%，较上月持平。M1与M2剪刀差持续压缩至-8.4%，，前值为-8.2%。显示当前实体经济活力仍然不足。 从存款分项看，10月人民币存款同比新增6446亿元，其中居民户存款同比减少1266亿元，非金融企业存款同比增加3048亿元，财政存款同比增 加2300亿元，居民存款减少与企业存款以及财政存款多增形成对冲，共同造成M2同比增速持平。 图：M1&M2 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 0 -2 -4 M1-M2中国:M2:同比中国:M1:同比 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 资料来源：同花顺、创元研究 图：新增人民币存款分项（亿元） 2023-102023-092022-10 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 资料来源：同花顺、创元研究 从存款结构看，最新数据公布至2023年9月。数据显示，居民及企业定期存款比例同比偏高，显示实体经济资金活力仍然不高，这也可以解释M1增速自今年5月起便持续下滑，后期关注M1增速是否企稳反弹，用于判断实体经济活力是否回升。 图：居民与企业定存占比（%）图：境内存款同环比变化（亿元） 0.73 0.72 0.71 0.7 0.69 0.68 0.67 0.66 0.65 0.64 0.63 0.62 占比（最新）占比（上月）占比（去年） 71.4%71.6% 68.5% 68.6% 67.9% 65.7% 住户：定期及其他存款企业：定期及其他存款 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 环比变化同比变化 190,302 31,622 27,363 5,241 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：OPEC、创元研究 2.政府债对社融支撑作用显著 据中国人民银行数据显示，10月新增社融1.85万亿元，预期1.83万亿 元，前值4.12万亿元。新增社融中，新增政府债融资规模1.56万亿元，为 2022年7月以来新高，同比多增1.28万亿元，是社融同比主要拉动项。 10月，债券市场迎来发行高潮，特殊再融资债融资规模累计超1.2万亿， 叠加1万亿特别国债发放，导致政府债融资量整体偏高，占据10月总新增社融规模的84%。但除此之外其他社融分项均表现较弱，显示政府抬杠杆的同时，实体经济抬杠杆意愿仍不强。 表：新增社融（亿元） 2023-10 2023-09 2022-10 环比变化 同比变化 新增社融 18,500 41,227 9,134 -22,727 表内 4,989 24,786 3,707 -19,7 新增人民币贷款 4,837 25,369 4,431 新增外币贷款 152 -583 -72 表外/非标 -2,572 3,007 新增委托贷款 -429 208 新增信托贷款 393 新增未贴现银行承兑汇票 -2,536 直接融资企业债政府债 非金融企其他 资料来源：同花顺、创元研究 图：新增社融分项（亿元） 2023-102023-092022-10 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：同花顺、创元研究 3.新增贷款结构：票据冲量，内生需求仍偏弱 据中国人民银行数据显示，10月新增人民币贷款7384亿元，预期6412亿 元，前值2.31万亿元，主要贡献项来自于企事业单位票据融资以及非银金融机构融资，居民贷款需求仍不足。 2023-10 2023-09 2022-10环比变化同比变化 表：新增人民币贷款（亿元） 新增人民币贷款 7,384 23,100 6,152 -15,716 居民户 -346 8,585 -180 居民户：短期 -1,053 3,215 居民户：中长期 707 5,470 企(事)业单位 5,163 企(事)业单位：短期 - 企(事)业单位：中长期企(事)业单位： 非银 资料来源：同花顺、创元研究 图：新增人民币贷款分项（亿元）图：新增人民币贷款（亿元） 25000 2023-102023-092022-10 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 20000 15000 10000 5000 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 新增人民币贷款 居民户 企(事)业单位 -5000 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 10月，居民户新增贷款为-346亿元，同比-166亿元，短贷