一、货币市场
本周资金面回顾：
- 跨季前质押式回购成交量明显回落，节后首日升至7.5万亿上方，但周六调休日大幅回落，近两周日均成交量分别为4.28与6万亿，低于前一周的7.27万亿。
- 央行OMO净回笼13304亿元，10月9日开展1.1万亿3M买断式逆回购操作，节前逆回购净投放逐日缩减，跨季当日转为净回笼，但资金维持平稳。
- 节后首日逆回购到期超2万亿，央行1.1万亿3M买断式逆回购落地，叠加月初资金需求有限，DR001重回1.3%附近。
- 资金缺口指数跨季前持续回落，跨季当日有所回升但仍低于3月和6月，节后震荡下行至-3276。
下周资金展望：
- 下周国债缴款规模预计为4255亿元，政府债净缴款规模将从国庆假期前后的1934亿元下降至1252亿元。
- 下周逆回购到期规模下降至10210亿元，政府债净缴款规模主要集中在周一。
- 尽管下周公开市场到期压力仍然较大，但考虑税期延迟，且政府债净缴款规模有限，外生扰动对资金面的影响相对可控，预计下周资金面或仍维持宽松状态。
二、同业存单
- 近两周1Y期Shibor利率下行0.7BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率下行4.0BP至1.65%。
- 国庆假期前后同业存单转为净融资342亿元，下周存单到期规模约4936亿元，较国庆假期前后上升1665亿元。
- 国庆假期前后股份行存单发行成功率上升而其余银行下降，各类银行均位于近年均值水平附近。
- 城商行-股份行1Y存单发行利差走阔。
- 国庆假期前后存单供需相对强弱指数先升后降，节后基金公司、货币基金和其他产品对存单的需求均回落，理财产品需求平稳。
- 分期限来看，3M供需指数下降，而1M、6M及以上期限品种上升。
三、票据市场
- 国庆假期前后票据利率先升后降，3M、6M期国股票据利率分别较9月26日下行104BP、17BP至0.30%、0.68%。
四、债券交易情绪跟踪
- 国庆假期前后债券市场有所修复，信用和二永利差小幅收窄。
- 大行对债券的增持意愿下降，主要是对存单、地方债、中票、短融券倾向于减持，对10年以内国债和10年政金债的增持意愿下降，但对超长期国债倾向于增持。
- 交易型机构对债券转而倾向于增持，其中基金公司倾向于增持债券，证券公司对债券的减持意愿下降，而其他产品和其他机构对债券的增持意愿下滑。
- 配置型机构对债券的增持意愿下降，其中保险和理财对债券的增持意愿下降，而农商行对债券的减持意愿明显减弱。
五、核心观点与结论
- 尽管贸易摩擦升级，但短期内可能不会影响央行对资金的调控框架，资金利率中枢可能略有回落，但全月DR001均值大概率仍在OMO利率下方10BP以内。
- Q4降准降息概率进一步增大，后续密切关注10月中下旬的重要会议。
- 本周资金面或仍维持宽松状态，下周资金面预计维持宽松状态。
- 10月政府债发行规模约1.92万亿，净融资约6900亿，较9月下降约5200亿元。
- 存单市场整体供需相对强弱指数处于偏高水平，但节后有所回落。
- 票据利率有所回落，显示市场对票据的需求有所增加。
- 债券市场情绪有所修复，但大行和配置型机构对债券的增持意愿下降。
