核心结论
春节后上证指数震荡上行，但风格上呈现“科技叙事弱，通胀叙事强”的特征，交易逻辑类似海外“HALO交易”。市场大方向仍偏乐观，但短期可能进入考验期。3月两会积极政策预期提升，但两会前两周左右市场大概率会有波动。美国关税政策不确定性仍存，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾。下一阶段可能有经济和盈利预期的演绎，3-4月宏观经济预期可能向上抬升。美以和伊朗地缘冲突可能强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来短期结构性机会，同时看好基于PPI交易的整体性机会。
两会前后季节性规律
每年两会召开前都会有一段政策预期提升的窗口期。历史经验显示，两会召开前的1个月内，前面2周上证指数胜率超过90%，但接近两会时胜率下降，两会期间胜率仅50%左右。今年春节时间较晚，市场波动可能加大。两会后政策预期兑现，宏观经济数据和高频产业数据重要性提升，市场风格可能出现基于基本面的高低切。
美国关税政策与人民币汇率
美国最高法院裁定IEEPA关税措施无效后，特朗普以第122条临时关税替代并提升税率至15%。IEEPA关税失效后中美对等关税压力有所缓解。短期内对美国关税政策的担心可能不构成股市核心矛盾。当前人民币加速升值，截至2026年2月26日人民币即期汇率达6.84，创近三年新高。参考2018-2019年中美贸易谈判经验，中美贸易谈判阶段出现人民币升值和股市上涨，关税冲击较大时人民币短期贬值，关税缓和或谈判窗口期通常人民币升值较快。
经济和盈利预期演绎
开年宏观经济高频数据分化，1月信贷“开门红”效果偏弱，PMI回落至荣枯线以下，但PPI持续改善。3月政策逐渐由预期转入落地阶段，经济由淡季转入旺季，资金关注政策效果和经济情况。3-4月经济数据往往比预期波动较大，年初经济预期偏谨慎，季节性经济预期提升可能带来市场上涨。
地缘冲突与通胀叙事
美以和伊朗地缘冲突可能短期内强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来短期结构性机会。不依赖利润兑现的成长股牛市持续时间通常较短，如2000年、2015上半年。A股行业表现呈现“科技叙事弱，通胀叙事强”格局。商品的宏大叙事源于逆全球化和供应链重构，关键资源品主导重定价，长期维度看价格大多同涨同跌。有色金属、油气等资源品供给约束强，地缘冲突等主题催化较多。黑色商品供给端有产能治理利好，3月复工后进一步验证需求，两会可能有进一步利好需求端的政策。AI新动能驱动的通胀也值得关注，如基础化工、存储芯片、电网设备等方向。
当下判断与配置观点
战略上，3月两会积极政策预期提升，中美关系相对稳定，人民币持续升值背景下美国关税政策可能不构成短期核心矛盾，3月底特朗普访华可能释放积极信号。宏观流动性平稳，微观流动性有回流可能，下一阶段可能有经济和盈利预期的演绎。短期市场波动或受地缘冲突、两会前后博弈性资金离场、经济数据和季报验证考验，整体方向仍偏乐观，考验期建议逢低布局。战术上，牛市基础坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振可能性。未来1年市场短期波动可能来自监管政策和供给放量速度。影响市场熊转牛因素中，政策和资金影响远大于盈利影响。本轮牛市图景已基本形成：（1）资本市场支持政策持续发力，宏观流动性环境宽松；（2）产业资本和国家队持续贡献增量资金，支撑市场底部；（3）中长期资金入市空间较大，公募基金新规有利于平滑波动；（4）资产荒和赚钱效应累积驱动的居民资金流入条件逐渐成熟。流动性牛市中的调整和结束可能受政策对渠道资金监管变化影响，需关注监管政策变化。
近期配置观点
美以和伊朗地缘冲突可能强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来短期结构性机会，同时看好基于PPI交易的整体性机会。配置行业展望：（1）有色金属&军工：政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，短期过热后会面临波动加大，再次顺风可能在风险偏好回升期。有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能和海内外经济共振，业绩兑现强。贵金属对流动性宽松敏感，也会受地缘政治影响走强。军工在牛市中后期通常表现较好，尤其是盈利不强资金强的牛市。商业航天、卫星产业链等主题，政策、技术、资本市场催化密集，有持续活跃可能。（2）石油石化：地缘冲突与油价上行共振。国际油价受伊朗地缘风险及商品普涨逻辑推动显著走高，带动上游油气股领涨，下游炼化企业亦受益于化工品价格回暖。石化资产存在从“低估值周期品”向“成长性+涨价预期”重新定价倾向。（3）TMT：产业催化仍多，但“轻资产”属性下存在利润担忧，长期预期降低，高弹性与高波动并存。持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等。小盘成长强、主题行情活跃时期，AI应用持续有机会，但行情轮动速度可能较快。如果有超预期产业事件催化，胜率和赔率可能均较好。（4）机械设备：工程机械是顺周期中出海逻辑较好的方向。机器人主题活跃，商业化落地等产业催化较多。（5）电力设备：受益于全球竞争优势且基本面改善，估值性价比好，成长中底仓配置。（6）基础化工：“反内卷”政策约束供给，需求受益于新能源新材料等成长行业相对有弹性，部分品种涨价驱动景气改善。（7）非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，非银中保险有望率先表现出弹性。牛市概率上升，非银的业绩弹性大概率存在。后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益的确定性较高。（8）消费：政策增量和预期均较高，估值位置安全，建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等。港股新消费建议等待海外市场波动放缓。
