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策略周观点：牛市后期会有共识性宏大叙事

2025-08-24 樊继拓,李畅信达证券 Mascower

核心观点：当前市场形成流动性牛市共识，但宏观经济逻辑未形成共识，导致指数未加速上涨。投资者尚未将牛市与中国经济发展阶段结合，这是指数未加速及牛市未进入后期的原因之一。参考2014-2015年牛市，宏观叙事形成过程缓慢，当前市场处于产业改善向宏观逻辑转变的过渡期。
关键数据：
- 2024年4月9日以来股市连续上涨4个多月。
- 2014年7-10月指数上涨但宏观预期弱，2014年11月降息后指数加速上涨。
- 2015年上半年股市融资回升，投资者将牛市与中国经济转型结合。
- 2024年9月24日上涨属于对熊市错误逻辑的修正。
- 2024年10月-2025年6月市场特征类似2013-2014年中和2019年，可能进入牛市主升浪。
- 2025年8月下旬中报披露存在小幅波动，但牛市主升浪趋势不变。
研究结论：
- 下半年可能都是牛市主升浪，政策预期增多，股市对盈利脱敏，居民资金逐渐增加。
- 近期配置观点：增加弹性配置，金融内部增配非银，AI内部增加应用端配置，周期股半年内有望弹性表现。
- 配置风格展望：牛市中期风格扩散，最强行业风格与牛市中期不同，大小盘风格波动剧烈。
- 配置行业展望：
  - 金融：由银行转配非银，非银弹性增加。
  - 有色金属：产能格局强，受益于经济偏强或政策支持。
  - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价好，关注应用变化。
  - 军工：独立需求周期，内外部特殊环境催化主题事件。
  - 周期：稳供给政策或将出台，年底可能有需求稳定政策。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效。