公司点评报告：持续加大研发投入，营收盈利稳步增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 持续加大研发投入，营收盈利稳步增长 ——西部材料(002149)公司点评报告 市场数据(2023-01-18) 收盘价(元)16.42 投资要点： 发布日期：2023年01月19日 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 一年内最高/最低(元)17.87/9.03 沪深300指数4,130.31 市净率(倍)2.92 流通市值(亿元)80.15 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)5.62 每股经营现金流(元)-0.43 毛利率(%)20.72 净资产收益率_摊薄(%)4.92 资产负债率(%)49.92 总股本/流通股(万股)48,821.43/48,813.93B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 西部材料沪深300 12% 4% -4% -12% -20% -28%2022.01 -36% -44% 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，是由重点科研院所转制设立并上市的高新技术企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力，旨在推动具有自主知识产权的科技成果转化和产业化。经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基地，拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。公司主要有来料和买断加工两种经营模式。来料加工即对客户的材料进行加工，收取稳定的加工费用，公司不承担稀有金属价格波动的风险；买断加工则是公司自己购买稀有金属原料，经过加工后卖给下游客户，公司一般在接受客户订单的时候即锁定原料采购成本，通过两头锁定来赚取加工费用。2022年12月29日，公司子公司天力复合收到了北京证券交易所出具的《受理通知书》。北京证券交易所已正式受理天力复合向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。 公司不断优化健全研发体系建设，持续加大研发投入。2022年公司开展某工程用低成本装甲钛合金研制，产品性能达到国内先进水平；完成航空用TA12A薄板制备，实现TA12A高温钛合金δ0.8mm、δ1.0mm、δ1.5mm板材首批次工业化生产，板材室温及高温强塑性、高温持久性能匹配良好，已成功交付用户使用；开发舰船用高强韧Ti80板材，已完成Ti80合金δ25mm、δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试；开展超低温用铝合金/不锈钢多层板材制备与开发，随着碳中和概念及氢能源领域的快速发展，该产品将具有广阔的市场前景；开展厚复层铝/钛复合材料制备与开发，第一批产品已交付用户；成功研制AuAgCu20-10复合丝并进入批量制备生产阶段，复合层硬度和弯折性能均满足客户要求，经用户测试和试用，性能可媲美进口产品；开展耐蚀金属纤维制备工艺研究；Mo70Cu30热沉材料2022年上半年已实现小批量验证，并逐步完成扩产；完成165CT靶盘并提供客户，已完成首轮上机实验；推进200CT异形靶盘产品开发；研发用于钛及钛合金型材的成型设备，大大降低了加工成本，提高了材料利用率。 公司先进的制造手段逐步完善。公司拥有稀有金属材料加工方面国 内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线，拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。公司已形成了从熔炼、锻造、轧制、复合材料、管道管件到装备制造和精密加工制造的较完整的加工制造产业链，各业务领域的协同效应日益凸显。同时，公司不断完善现有产业链，通过股市融资以及政府项目支持等多种形式新购设备，打通影响产能释放的堵点、卡点，释放产能、提高生产效率、扩大市场占有率；此外，公司着力推动制造手段的数字化、自动化、智能化，逐步实现工业制造向智能制造的升级。 公司高性能低成本钛合金生产线主体项目顺利完成基建及主体设备安装投产。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。公司前三季度营收与盈利均实现稳步增长，2022年前三季度公司营业收入为21.62亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长30.71%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.43%。2022年第三季度公司营业收入为6.95亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长51.24%。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.31元、0.41元和0.49元，按照1月18日16.42元的收盘价计算，对应的PE分别为52.76倍、39.80倍和33.37倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钛价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,029 2,395 2,836 3,238 3,633 增长比率（%） 1.16 18.00 18.44 14.15 12.21 净利润（百万元） 79 133 152 201 240 增长比率（%） 29.19 67.55 14.20 32.57 19.25 每股收益(元) 0.16 0.27 0.31 0.41 0.49 市盈率(倍) 100.95 60.25 52.76 39.80 33.37 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年半年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年半年报） 30 25 202.532.48 1.98 4.19 30.87% 28.25 30.30% 25.23% 2 1.37% 26.24% 20.67%1.54% 0.63 1 1 % 3 % -0.33 % .68 9.90 % 3.27 % 4.16 4.07% % 2 2 3.21% 2 2 3.48% % 33.36% 40% 35% 30% 25% 152.79 2.61 4.704.23 1.43 20% 1 15% 4.40 3.07 10 59.7310.18 0 12.8313.58 17.78 2.47 10.77 10% 5% 0% -5% 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 钛制品其他金属产品其他稀有金属其他业务 钛制品其他金属产品其他稀有金属其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年三季报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年三季报） 23.95 20.06 20.29 21.62 15.59 17.20 3030%2 2525%1 1 2020%1 1515%1 1010%1 0 55%0 00%0 1.331.35 200% 0.79 0.54 0.60 0.61 150% 100% 50% 0% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司四项费用图6：钛精矿价格走势（元/吨） 42,400 4 0.50 3 0.52 3 2 2 1 1 0 0.52 0.34 0.47 0.47 1.34 0.97 0.94 0.35 0.84 1.511.26 1.17 1.28 1.61 0 2,200 2,000 1,800 1.09 1,400 .280.380.450.240.32 0.21 1,2001,000 1,600 2018-01-18 2018-07-18 2019-01-18 2019-07-18 2020-01-18 2020-07-18 2021-01-18 2021-07-18 2022-01-18 2022-07-18 2023-01-18 销售费用管理费用研发费用财务费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,731 3,660 3,946 4,585 5,240 营业收入 2,029 2,395 2,836 3,238 3,633 现金 1,106 660 307 632 822 营业成本 1,600 1,843 2,243 2,529 2,826 应收票据及应收账款 887 1,134 1,599 1,733 1,857 营业税金及附加 17 18 23 27 29 其他应收款 13 13 15 17 19 营业费用 24 32 35 39 42 预付账款 156 132 185 205 232 管理费用 128 161 180 204 228 存货 1,401 1,527 1,647 1,774 2,067 研发费用 94 134 159 181 203 其他流动资产 167 194 194 223 243 财务费用 52 50 59 67 74 非流动资产 1,859 2,104 2,337 2,325 2,315 资产减值损失 -22 -27 -21 -24 -22 长期投资 75 93 161 181 200 其他收益 58 47 60 69 72 固定资产 1,268 1,260 1,255 1,240 1,215 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 274 255 238 229 223 投资净收益 12 14 34 38 44 其他非流动资产 241 497 682 674 677 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,589 5,765 6,283 6,909 7,555 营业利润 151 180 209 275 323 流动负债 2,321 2,296 2,853 3,149 3,408 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款 1,239 1,132 1,394 1,530 1,663 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 644 682 744 856 923 利润总额 152 182 211 277 325 其他流动负债 438 482 714 763 823 所得税 28 6 8 10 12 非流动负债 325 454 260 324 397 净利润 124 176 203 266 312 长期借款 100