业绩持续超预期，海外投入加大

证券研究报告 TMT 03690.HK美团-W港股 业绩持续超预期，海外投入加大 买入(维持）2024年12月1日 投资要点 业绩超预期。公司2024Q3实现收入936亿元（YoY+22.4%），高于市场一致预期的920 亿元；经营利润137亿元（YoY+307.5%），经营利润率14.6%（YoY+10.2pcts）；经调整 市场数据 日期2024-11-29 收盘价（港元）168.70 总股本（亿股）60.85 流通股本（亿股）55.02 归母净资产（亿元）1603.24 总资产（亿元）2859.27 归母每股净资产（元）26.35 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 跟踪-《Q2盈利大幅超预期，宣布新一轮回购》-20240830 海外TMT研究分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829SAC：S0190519080002 求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003 请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 净利润128亿元（YoY+124.0%），高于市场一致预期的118亿元，经调整净利润率13.7% （YoY+6.2pcts），主因补贴继续收窄及新业务减亏成效显著。分业务来看，核心本地商业收入694亿元（YoY+20.2%），经营利润146亿元（YoY+44.4%）；新业务分部收入242亿元（YoY+28.9%），经营亏损同比收窄79.9%至10亿元。 到家业务稳健增长，闪电仓加速发展。2024Q3即时配送订单量达71亿笔（YoY+14.5%），日均单量达到7693万笔。餐饮外卖方面，升级餐饮“繁盛计划”，投入十亿扶持餐饮商家，为“品牌卫星店”提供6至12个月的“佣金返还”，为500多个品牌提供了“AI智能选址”服务，同时延长中小型商家的新店流量扶持期限。客单价方面，今年10月外卖平均客单价同比下降幅度较前几个月有所收窄。美团闪购方面，2024Q3美团闪购日均单量突破1000万单，交易用户数和交易频次均实现双位数增长。美团闪购继续探索创新模式、扩大优质供给，与更多零售实体品牌以及大型零售商合作，名创优品与美团宣布达成深度战略合作，年内将在美团上线超过800家闪电仓形态的“24H超级店”。公司预计即时零售渗透率将达到10%以上。 到店业务消费回升，神会员计划成效显现。九月底以来，国家出台了一系列消费刺激政策，消费者信心逐步恢复。2024Q3到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年活跃商户数再创新高。今年国庆假期期间酒店和旅游的消费有所回升，美团“十一”黄金周全国生活服务到店消费同比增长41.2%，游客日均消费较上年假期同比增长69.6%。神会员覆盖关键品类拓展并在全国范围内推广，超50%到店酒旅商家加入神会员计划，使用“美团神劵”订单比例不断增加。公司战略性布局年轻消费者和县域经济两大重点，持续向低线市场扩张。 新业务运营效率持续提升，海外业务投入或进一步增加。除美团优选外的其他新业务在2024Q3实现盈利。海外业务方面，10月KeeTa在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线，目前KeeTa的规模较小，业务处于早期阶段，但当地配送市场发展迅速，美团较当地现有平台具有速度和运营经验优势，发展潜力较大。全球扩张是美团长期战略，随着海外业务的推进，明年相关投入或有所增加。 投资建议：公司核心业务稳健增长，竞争格局良好，补贴持续收窄，盈利能力不断提升，同时积极探索海外市场。公司注重股东回报，从9月初到静默期前，公司已回购超6亿美元的股票，今年截至静默期已回购大约4.2%的股票。公司信用评级被三家评级机构上调，并在9月发行了25亿美元的优先票据，获得更多现金储备来支持海外业务和未来的股东回报计划。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）餐饮行业复苏不及预期；2）本地生活市场竞争加剧；3）新业务减亏不及预期。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 276,745 337,075 388,244 442,372 同比增长 25.8% 21.8% 15.2% 13.9% 经调整净利润(百万元) 23,253 44,254 54,180 66,937 同比增长 722.5% 90.3% 22.4% 23.5% 经调整净利润率 8.4% 13.1% 14.0% 15.1% 经调整EPS(元) 3.78 7.19 8.80 10.87 来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 183,116 231,024 271,167 336,805 收入 276,745 337,075 388,244 442,372 存货 1305 578 1764 823 销售成本 -179,554 -210,859 -248,476 -278,694 贸易应收款项 2,743 1,616 3,694 2,530 毛利 97,191 126,216 139,768 163,678 预付款项、押金及其他 销售及营销开支 -58,617 -59,869 -59,401 -64,144 资产 14,535 23,087 17,219 25,454 研发开支 -21,201 -21,967 -27,177 -28,754 短期投资 111,821 114,057 116,338 118,665 一般及行政开支 -9,372 -10,430 -11,647 -13,271 受限制现金 19,373 16,854 17,076 24,971 财务收入 819 1,144 776 885 现金及现金等价物 33,340 74,833 115,076 164,362 财务支出 -1,425 -1,291 -2,329 -1,327 非流动资产 109,913 119,067 135,060 154,004 物业、厂房及设备 25,978 28,991 42,126 49,654 经营利润 13,416 39,645 49,602 64,291 无形资产 30,398 29,524 29,311 29,215 税前利润 14,022 40,442 48,993 64,793 递延税项资产 1,914 2,286 1,832 1,166 所得税 -165 -2,345 -3,185 -6,479 采用权益法核算的投资 18,289 16,682 18,850 21,527 净利润 13,858 38,097 45,808 58,313 按公允价值计量且其变 本公司权益持有人应 动计入当期损益的金融资产 18,48120,32922,36224,598 占年内溢利13,85838,09745,80858,313 预付款项、押金及其他资产 4,0118,6845,93810,723经调整净利润23,25344,25454,18066,937 资产总计 流动负债 293,030350,091406,226490,810 100,874115,315120,075139,135 经调整EBITDA23,87850,33163,53578,504 贸易应付款项22,98128,87719,65326,912 应付商家款项23,79823,24727,89630,686 交易用户预付款8,5489,51011,41212,553 其他应付款项及应计费用 17,94224,07727,73231,598 借款19,32220,22423,29526,542 递延收入5,5985,8786,0546,236 非流动负债40,19940,26440,40938,889主要财务比率 应付票据34,61137,34539,13240,164会计年度2023A2024E2025E2026E 负债合计141,073155,578160,484178,024成长性 本公司权益持有人应占152,013194,619245,846312,939收入增长率25.8%21.8%15.2%13.9% 权益 股本及股份溢价325,579325,579325,579325,579毛利润增长率57.4%29.9%10.7%17.1% 其它储备2,0516,56011,97920,758经调整净利润增长率722.5%90.3%22.4%23.5% 累计亏损-175,617-137,520-91,711-33,398 非控股权益-57-107-104-154盈利能力 总权益151,956194,513245,742312,784毛利率34.5%37.4%36.0%37.0% 负债及权益合计293,030350,091406,226490,810经调整净利润率8.4%13.1%14.0%15.1% ROE9.1%19.6%18.6%18.6% ROA4.7%10.9%11.3%11.9% 偿债能力 现金流量表单位:人民币百万元净资产负债率92.8%80.0%65.3%56.9% 会计年度2023A2024E2025E2026E资产负债率47.8%47.8%147.8%247.8% 税前利润14,02240,44248,99364,793流动比率1.82.02.32.4 营运资金的变动13,3531,8354,978-5,741 经营活动产生现金流量40,52243,63657,48661,939每股资料（元） 投资活动产生现金流量-24,664-6,724-21,473-17,152EPS2.256.197.449.47 融资活动产生现金流量-2,7814,5824,2304,500调整后EPS3.787.198.8010.87 现金净变动13,07741,49340,24349,286 现金的期初余额20,15933,34074,833115,076 现金的期末余额33,34074,833115,076164,362 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 估值比率（倍） PE41.0421.5617.6114.26 PS3.452.832.462.16 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独�、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安