荣盛石化为国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工、880万吨PX及420万吨乙烯处理能力。公司合计拥有PX 1040万吨、PTA 2150万吨、成品油1366万吨等全产业链产能，是全球最大PX、PTA生产商。2022年起推进“强链补链”，聚焦新能源与高端材料领域，投建浙石化高端新材料、高性能树脂、金塘新材料等项目，布局EVA、POE、DMC、PC等产品，项目将于2026-2027年陆续投产，产品链持续丰富。
核心观点：
- PX议价能力提升，聚酯链盈利修复：供给端2024-2025年国内PX产能近乎零扩张，需求端下游PTA、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外裂差扩大时PX原料调油需求影响实际产量，推动PX议价增强。截至2025年12月19日PX-N价差达332美元/吨，较年初提升88%。PTA此前因产能过剩长期低利润，2026年无新增产能，聚酯长丝预计同比增长4-5%，供需将改善，当前PTA加工费为218元/吨，较年初仍有提升空间。公司作为聚酯链龙头，将直接受益于上游PX议价增强与下游聚酯链盈利修复的双重盈利驱动。
- 海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，公司依托出口配额受益：2025年下半年，乌克兰无人机袭击致俄罗斯炼厂，俄原油加工量与柴油出口量持续回落；美国受电力紧张与秋季炼厂检修影响，10月炼厂关停133.7万桶/日，开工率下滑。双重因素推动全球汽柴油裂差冲高，11月欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达27/17/25美元/桶，柴油价差最高41/33/48美元/桶。公司拥有1366万吨灵活调整成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利。
- 海内外硫磺价格涨幅显著，为公司带来利润弹性：硫磺供需紧平衡，供给受炼能制约难增长，磷肥、制酸需求刚性，2024年下半年起价格持续上行，12月11日国内固体/液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超160%。公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，居行业第三，且硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚利润。
研究结论：
荣盛石化凭借其全产业链布局和灵活的产能调整能力，将在PX议价能力提升、聚酯链盈利修复、成品油裂差扩大及硫磺价格上涨等多重利好因素下实现利润弹性增长。公司“强链补链”战略聚焦新能源与高端材料领域，未来产品链持续丰富将为公司带来长期发展动力。
