医药行业周报：ASCO GU大会召开在即，板块波动中持续看好低估创新标的

2026年2月27日 医药行业周报 ASCO GU大会召开在即，板块波动中持续看好低估创新标的 行情回顾：春节期间（2026/2/10-2026/2/24），恒指跌2.2%，恒生医疗保健指数 跌1.5%，行业指数中排第8位， 跑赢大市 。子 行 业： 处方 药（+3.4%）、流通（+1.3%）、器械（+0.1%）、中药（-0.2%）、医院（-0.7%）、生物药（-1.8%）、CXO（-2.8%）、互联网医药（-5.3%）。 机构持仓回顾：2025年4季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓则有所提升。春节前后，内资继续加仓创新药械产业链，布局MIRXES和微创机器人等器械公司，百奥赛图、荣昌生物和石药集团等创新药企，以及晶泰控股和康龙化成等龙头CXO。外资布局方向与内资基本一致，包括MIRXES、和黄医药和君实生物等创新药械，及药明康德、凯莱英等CXO企业。 资料来源：FactSet 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 投资启示：本周2026 ASCO GU大会常规摘要公布，此次大会将于本月26-28号召开，共有超过70项我国专家主导的研究入选，荣昌、翰森、科伦博泰、映恩生物等中国创新药企将携重磅数据亮相，临床数据密集释放有望阶段性催化板块行情。我们认为2026年板块稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动的可能，在选股时应重回基本面和估值、关注在震荡中被错杀的低估标的，推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、和黄医药、劲方医药等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，可重点关注关键海外数据读出时间线；先声药业、中国生物制药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的，BD机会可期；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。估值概要 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 2026 ASCO GU摘要发布。2026年ASCO泌尿生殖系统肿瘤研讨会（ASCOGU 2026）将于当地时间2月26-28日在美国旧金山举行，此次大会共有超过70项由我国专家主导的研究入选，其中，荣昌生物维迪西妥单抗治疗既往经治的HER2表达晚期尿路上皮癌的II期研究（RC48G001）将以LBA631形式在大会上公布。此外，大会的常规摘要已于2026年2月23日发布，包括： 翰森制药：B7H3 ADC药物HS-20093针对转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者II期临床数据（GSK5764227）。截至2025年7月20日，共入组50例中国成年患者，均接受≥1次HS-20093给药。在33例基线存在靶病灶的患者中，cORR为33.3%（95% CI：18.0，51.8），疾病控制率为87.9%（95% CI：71.8，96.6）。中位缓解持续时间尚未达到。共有16例患者PSA降幅≥50%（PSA50），经确认的PSA50应答率为32.0%。中位影像学无进展生存期（rPFS）尚未达到，9个月rPFS率为55.7%（95% CI：34.3，72.5）。HS-20093在未接受紫衫烷治疗与既往接受紫衫烷治疗的患者中均显示抗肿瘤活性。TRAE发生于49例（98.0%）患者，其中54.0%为≥3级，20.0%为sTRAE。最常见TRAE为血液学毒性与胃肠道毒性，与既往报道的安全性特征一致。发生1例2级间质性肺疾病事件。总体而言，HS-20093单药在mCRPC患者中显示出鼓励性的抗肿瘤活性，总体耐受性良好且安全性可管理。 科伦博泰：TROP2 ADC药物Sac-TMT联合帕博利珠单抗在一线尿路上皮癌中的II期临床数据（2870-002/SKB264-II-06）。截至2025年5月21日，40人接受了sac-TMT+帕博利珠单抗治疗（26例4 mg/kg，14例5mg/kg），中位随访时间14.5个月。确认的ORR为68%，中位DOR为15.4个月，中位PFS为11.2个月。安全性方面，39人（98%）出现TRAE，其中23人（58%）为3级或4级TRAE，贫血（15%）、中性粒细胞计数下降（15%）和口炎（10%）是最常见的（发生率≥10%）为3级或4级TRAE。没有治疗相关的死亡病例。总体而言，在初治、不适用于顺铂的局部晚期/转移性尿路上皮癌患者中，Sac-TMT联合帕博利珠单抗在4 mg/kg和5 mg/kg剂量下均展现出良好的抗肿瘤活性，安全性可控，与单药使用时的安全性特征一致。 映恩生物：B7H3 ADC药物DB-1311/BNT324在接受Lu 177治疗的前列腺癌患者I/II期临床数据（NCT05914116）。截至2025年9月5日，已有104名mCRPC患者接受治疗，其中52人仍在治疗中，中位随访时间为9.2个月。在58例疗效可评估患者中，未确诊ORR为41.4%（95% CI28.6，55.1），cORR为34.5%，DCR为87.9%（95% CI 76.7，95.0），中位DOR为10.2个月（95% CI 7.2，NE）。中位rPFS（N=82）为11.3个月（95% CI 7.2，NE），6个月rPFS率为72.0%，9个月rPFS率为63.0%。数据截止时OS尚未成熟，但6个月OS率91.7%、9个月OS率88.2%。PSA50反应率为35.4%，中位PSA缓解持续时间8.4个月（95%CI：4.4，NE）。安全性数据与ASCO 2025报告一致，最常见的不良反应为恶心和血液学事件，以1-2级为主。 春节期间生物医药板块行情 港股医药板块表现：近两周（2026/2/10-2026/2/24）恒生指数下跌2.2%，恒生医疗保健指数下跌1.5%，在12个指数行业中排名第8位，跑赢大市。子行业表现：处方药（+3.4%）、流通（+1.3%）、器械（+0.1%）、中药（-0.2%）、医院（-0.7%）、生物药（-1.8%）、CXO（-2.8%）、互联网医药（-5.3%）。个股方面，涨幅前三为基石药业-B（+20.0%）、科济药业-B（+13.0%）、方达控股（+10.8%）。个股跌幅前三为MIRXES-B（-24.1%）、泰格医药（-13.3%）、思路迪医药股份（-12.9%）。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块33.2倍，中药板块10.8倍，生物药板块13.0倍，流通板块8.0倍，互联网医药板块40.3倍，器械板块16.8倍，CXO板块27.6倍，医院板块8.9倍。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 机构持仓 自2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落。截至2026年2月24日，内资持股比例为22.2%，较2025年9月末下降0.2个百分点。从配置角度看，内资的配置比例呈现先降后升的阶段性波动，但整体仍低于2025年3季度末水平，下降约1.4个百分点至当前的5.4%。反映内资在股价阶段性上涨后趋于谨慎，边际上以兑现收益、控制仓位为主。 外资方面，持股比例自2026年初至今持续提升。截至2026年2月24日，外资持股比例较2025年底上升1.2个百分点至40.0%，已超过2025年中水平。配置比例亦同步修复，相比2025年末上升0.4个百分点至4.9%，亦高于2025年中水平，显示外资在行业配置层面边际已转向积极，中长期信心回暖，结构性回补优质标的。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月24日收盘 近两周，港股通重点加仓医疗器械公司，MIRXES和微创机器人的持股比例分别上升1.7/0.8个百分点至5.0%/10.4%；亦持续加仓创新产业链，百奥赛图、荣 昌 生 物 、 石 药 集 团 的 持 股 比 例 提 高0.9/0.7/0.5个 百 分 点 至26.4%/51.4%/30.7%；同时布局受益于需求复苏的龙头CXO企业，晶泰控股和康龙化成的持股比例分别增加1.1/1.1个百分点至41.9%/50.6%。截至2026年2月24日，昭衍新药、复星医药和云顶新耀的持股比例在全体港股医药股中位列前三。近两周外资的加仓重点与内资一致，亦集中于创新药产业链及CXO公司，君实生物、和黄医药和基石药业的持股比例分别提升0.9/0.5/0.5个百分点至19.9%/22.5%/43.8%，CXO企业如药明康德和凯莱英的持股比例分别提升0.7/0.4个百分点至67.7%/41.0%。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份