SST主题之金盘科技688676业绩整体符合预期卡位北美电力大周期

业绩表现

• 2025年业绩快报：营收72.99亿元（YoY+5.8%），归母净利润6.60亿元（YoY+14.9%）；单Q4营收21.04亿元（YoY+0.1%），归母净利润1.74亿元（YoY+1.8%）。
• 全年业绩符合预期，受25H1关税波动及行业交付周期影响（海外交付周期9-12个月，修复周期25Q3开始）。

海外市场逻辑与订单

• 海外缺电逻辑持续，公司优势在于优质客户资源（直接触达CSP需求）+海外产能布局（马来西亚、墨西哥、美国本土）。
• 预计2025年全年订单持平（国内+海外），海外AIDC订单占比超50%。
• 关税进入稳定阶段，近期美最高法否决特朗普关税政策或推动实操层面关税下降。
• 2025年海外AIDC配电大单持续落地可期。

产品能力与成长空间

• 高压直流配电（HVDC、SST）为AIDC配电关键升级技术方向，产品集成化趋势为电网侧企业带来高ASP领域机遇。
• 公司SST产品迭代至二代样机（元神ONE系列于2025年1月发布），年内客户端送样、小批量生产等里程碑事件值得关注。
• 积极布局非晶合金变压器全产业链，其空载节能性能显著，有望在海外客户推广，进一步拓宽成长天花板。