出行链2023年半年报综述：航司Q2主业业绩整体超预期，Q3或为行业盈利大周期起点

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 航空机场 2023年09月05日 出行链2023年半年报综述 推荐 （维持） 航司Q2主业业绩整体超预期，Q3或为行业盈利大周期起点  1、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季或为盈利大周期起点  1）业绩亮点：Q2春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利。a）财务数据：六航司中4家收入超19年并实现扣汇盈利。收入：Q2 四家航司收入超19年：吉祥较19年+24.4%，春秋较19年+18.7%，南航+7.0%，国航+5.5%，华夏-4.7%，东航-5.5%。利润：春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利：归母净利：春秋（4.8亿）>吉祥（-1.0亿）>华夏（-4.8亿）>国航（-5.2亿）>南航（-9.8亿）>东航（-24.5亿）。扣汇利润总额：南航（14.4亿）>国航（10.0亿）>春秋（6.2亿）>吉祥（3.1亿）>华夏（-3.5亿）>东航（-12.4亿）。b）经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期，春秋客座率88.9%，维持领跑。c）收益水平：5家航司客收显著超19年。d）单位成本：吉祥扣油单位成本低于19年，春秋基本持平。  2）暑运“量价齐升”，三季度或为盈利周期起点。1）7-8月暑运“量价齐升”。根据Flight AI高频数据：7-8月全行业国内旅客量超出19年同期13%，含油票价超出19年同期15%，我们预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。2）Q3或为行业盈利大周期起点。我们在此前的报告中测算，预计两家民营航司春秋、吉祥Q3或可实现超越过往的同期最高利润。而大航在当前的量价水平下，同样有望呈现强弹性。以春秋为例，单季度或可实现15亿利润。  3）投资建议：顺周期首选板块，推荐行业投资机会。a）供给端逻辑持续兑现：2023年1-7月，5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅1.0%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。b）我们认为Q3起，我国航空业真正步入盈利大周期起点。其一我们认为23Q3或将迎来全球航司业绩同频共振。结合7-8月行业量价水平，我们预计当前国际线恢复仍有限的情况下，三季度我国航司亦将迎来可观盈利。未来国际线恢复提速将使得宽体机执飞洲际长航线，推动效率提升成本下降，并预计将使得国内结构进一步优化，带来价格上行基础。d）核心推荐：看好行业投资机会，重点推荐中国国航大航弹性，看好高峰利润有望冲击238-300亿；春秋航空：低成本龙头穿越周期；华夏航空：当前处于估值底部，三季度有望迎来长期业绩拐点；建议重点关注南方航空、吉祥航空。  2、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏。1）2023Q2：3机场均实现盈利。2）经营数据：Q2各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3）营业成本：白云、深圳均同比下降。4）非航业务：随客流恢复持续回升。5）投资建议：国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值，继续推荐白云机场。  3、高铁：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利。观察国内客流量，铁路运量恢复领先。继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 6,767.54 0.73 流通市值(亿元) 5,191.10 0.73 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.3% -20.1% -6.7% 相对表现 -4.0% -13.3% -2.3% 相关研究报告 《航空行业2023年7月数据点评：春秋、吉祥客座率均超19年同期，强调观点：行业正处于盈利大周期起点》 2023-08-17 《出行链2023中报业绩预告综述：航空公司Q2主业业绩整体超预期，期待Q3全球航司业绩同频共振》 2023-07-16 -13%-2%9%21%22/0922/1123/0123/0423/0623/082022-09-05~2023-09-04航空机场沪深300华创证券研究所 出行链2023年半年报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季或为盈利大周期起点 ....................................... 4 （一）业绩亮点：Q2春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利 ................ 4 （二）暑运“量价齐升”，三季度或为盈利周期起点 ...................................................... 9 （三）投资建议：顺周期首选板块，推荐行业投资机会 ........................................... 10 二、机场业绩综述：3机场Q2均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏 ............. 12 三、铁路：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利 ............................................................... 14 四、投资建议及风险提示 ....................................................................................................... 16 出行链2023年半年报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 Q2航司营业收入（亿） ........................................................................................... 4 图表 2 Q2航司归母净利（亿） ........................................................................................... 4 图表 3 H1航司业绩对比 ....................................................................................................... 5 图表 4 Q2航司业绩对比 ....................................................................................................... 6 图表 5 Q2航司ASK（亿公里，%） ................................................................................... 7 图表 6 Q2航司RPK（亿公里，%） ................................................................................... 7 图表 7 Q2航司客座率（%） ................................................................................................ 7 图表 8 各航司Q2客公里收益（元，%） ........................................................................... 8 图表 9 各航司Q2座公里收益（元，%） ........................................................................... 8 图表 10 Q2座公里成本（元，%） ...................................................................................... 8 图表 11 Q2扣油座公里成本（元，%） .............................................................................. 8 图表 12 民航国内旅客量（人） ........................................................................................... 9 图表 13 民航国内客座率（%） ............................................................................................ 9 图表 14 国内平均含油票价（元） ....................................................................................... 9 图表 15 国内平均扣油票价（元） ....................................................................................... 9 图表 16 春秋单季度利润测算 ............................................................................................. 10 图表 17 航司23年引进进展 ............................................................................................... 10 图表 18 航司23-25年机队引进计划（架、%） ............................................................... 11 图表 19 主要上市机场业绩汇总 ......................................................................................... 12 图表 20 Q2机场营业收入（亿） ...................................................................................