出行链2023年半年报综述：航司Q2主业业绩整体超预期，Q3或为行业盈利大周期起点

1、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季或为盈利大周期起点 1）业绩亮点：Q2春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利。a）财务数据：六航司中4家收入超19年并实现扣汇盈利。收入：Q2四家航司收入超19年：吉祥较19年+24.4%，春秋较19年+18.7%，南航+7.0%，国航+5.5%，华夏-4.7%，东航-5.5%。利润：春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利：归母净利：春秋（4.8亿）>吉祥（-1.0亿）>华夏（-4.8亿）>国航（-5.2亿）>南航（-9.8亿）>东航（-24.5亿）。扣汇利润总额：南航（14.4亿）>国航（10.0亿）>春秋（6.2亿）>吉祥（3.1亿）>华夏（-3.5亿）>东航（-12.4亿）。b）经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期，春秋客座率88.9%，维持领跑。c）收益水平：5家航司客收显著超19年。d）单位成本：吉祥扣油单位成本低于19年，春秋基本持平。 2）暑运“量价齐升”，三季度或为盈利周期起点。1）7-8月暑运“量价齐升”。 根据Flight AI高频数据：7-8月全行业国内旅客量超出19年同期13%，含油票价超出19年同期15%，我们预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。2）Q3或为行业盈利大周期起点。我们在此前的报告中测算，预计两家民营航司春秋、吉祥Q3或可实现超越过往的同期最高利润。 而大航在当前的量价水平下，同样有望呈现强弹性。以春秋为例，单季度或可实现15亿利润。 3）投资建议：顺周期首选板块，推荐行业投资机会。a）供给端逻辑持续兑现：2023年1-7月，5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅1.0%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。b）我们认为Q3起，我国航空业真正步入盈利大周期起点。其一我们认为23Q3或将迎来全球航司业绩同频共振。结合7-8月行业量价水平，我们预计当前国际线恢复仍有限的情况下，三季度我国航司亦将迎来可观盈利。未来国际线恢复提速将使得宽体机执飞洲际长航线，推动效率提升成本下降，并预计将使得国内结构进一步优化，带来价格上行基础。d）核心推荐：看好行业投资机会，重点推荐中国国航大航弹性，看好高峰利润有望冲击238-300亿；春秋航空：低成本龙头穿越周期；华夏航空：当前处于估值底部，三季度有望迎来长期业绩拐点；建议重点关注南方航空、吉祥航空。 2、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏。1）2023Q2：3机场均实现盈利。2）经营数据：Q2各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3）营业成本：白云、深圳均同比下降。4）非航业务：随客流恢复持续回升。5）投资建议：国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值，继续推荐白云机场。 3、高铁：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利。观察国内客流量，铁路运量恢复领先。继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 一、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季或为盈利大周期起点 （一）业绩亮点：Q2春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利 1、财务数据：六航司中4家收入超19年并实现扣汇盈利 收入：Q2四家航司收入超19年。吉祥较19年+24.4%，春秋较19年+18.7%，南航+7.0%，国航+5.5%，华夏-4.7%，东航-5.5%。 利润：春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利： 归母净利：春秋（4.8亿）>吉祥（-1.0亿）>华夏（-4.8亿）>国航（-5.2亿）>南航（-9.8亿）>东航（-24.5亿）。 扣汇利润总额：南航（14.4亿）>国航（10.0亿）>春秋（6.2亿）>吉祥（3.1亿）>华夏（-3.5亿）>东航（-12.4亿）。 注：因Q2汇率贬值，人民币对美元贬值5.2个百分点，航司确认较大的汇兑损失，春秋航空因汇兑敏感性较小，受此影响较少。 1、2023H1财务数据： 1）收入端：2023上半年6家重点上市航司（三大航+春秋+吉祥+华夏）实现营业收入2004亿元，同比增长117%，较19年仅下降6.7%。 2）利润端：6航司合计亏损124亿，22年同期为亏损537亿，同比减亏413亿。其中上半年汇率贬值3.8%，6航司合计汇兑损失47亿。 分航司看：上半年三大航合计亏损126亿，22年同期亏损497亿。春秋、吉祥上半年均扭亏。 2、2023Q2财务数据： 1）收入端：2023Q2 6家航司实现营业收入1097亿元，同比增长175%，较19年增长4.0%。 2）利润端：6航司合计亏损40亿，22年同期为亏损312亿，同比减亏271亿。其中Q2汇率贬值5.2%，6航司合计汇兑损失62亿。 图表1 Q2航司营业收入（亿） 图表2 Q2航司归母净利（亿） 具体来看：2023H1： 收入：春秋、吉祥收入超19年。吉祥较19年+15.7%，春秋较19年+12.3%，南航-1.5%，国航-8.7%，华夏-10.6%，东航-15.9%。 归母净利：春秋（8.4亿）>吉祥（0.6亿）>华夏（-7.5亿）>南航（-28.8亿）>国航（-34.5亿）>东航（-62.5亿）。 扣汇利润总额：春秋（11.0亿）>吉祥（4.1亿）>南航（-4.1亿）>华夏（-7.2亿）>国航（-28.0亿）>东航（-56.4亿）。 图表3 H1航司业绩对比 2023Q2： 收入：Q2四家航司收入超19年。吉祥较19年+24.4%，春秋较19年+18.7%，南航+7.0%，国航+5.5%，华夏-4.7%，东航-5.5%。 利润：春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利： 归母净利：春秋（4.8亿）>吉祥（-1.0亿）>华夏（-4.8亿）>国航（-5.2亿）>南航（-9.8亿）>东航（-24.5亿）。 扣汇利润总额：南航（14.4亿）>国航（10.0亿）>春秋（6.2亿）>吉祥（3.1亿）>华夏（-3.5亿）>东航（-12.4亿）。 图表4 Q2航司业绩对比 2、经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期 以23Q2经营数据测算： 国航：ASK同比+283.8%，较19年-8.1%，RPK同比+351.9%，较19年-20.0%。 南航：ASK同比+154.3%，较19年-6.6%，RPK同比+210.2%，较19年-12.8%。 东航：ASK同比+365.0%，较19年-7.8%，RPK同比+442.8%，较19年-19.1%。 春秋：ASK同比+142.1%，较19年+9.8%，RPK同比+193.5%，较19年+7.0%。 吉祥：ASK同比+467.4%，较19年+21.4%，RPK同比+598.5%，较19年+15.5%。 华夏：ASK同比+66.6%，较19年+1.6%，RPK同比+95.9%，较19年-2.3%。 图表5 Q2航司ASK（亿公里，%） 图表6 Q2航司RPK（亿公里，%） 客座率：春秋客座率88.9%，维持领跑 国航：70.5%，同比+10.6pct，较19年-10.5pct。 南航：76.9%，同比+13.8pct，较19年-5.5pct。 东航：72.7%，同比+10.4pct，较19年-10.1pct。 春秋：88.9%，同比+15.6pct，较19年-2.4pct。 吉祥：81.4%，同比+15.3pct，较19年-4.2pct。 华夏：74.8%，同比+11.2pct，较19年-3.0pct。 图表7 Q2航司客座率（%） 3、收益水平：5家航司客收显著超19年 客公里收益：国航（0.61元，较19年+16.9%）>东航（0.58元，较19年+18.3%）>南航（0.55元，较19年+19.7%）>华夏（0.54元，较19年-6.2%）>吉祥（0.49元，较19年+6.8%）>春秋（0.39元，较19年+11.4%）。 座公里收益：国航（0.43元，较19年+2.3%）>南航（0.42元，较19年+11.7%）>东航（0.42元，较19年+3.9%）>华夏（0.40元，较19年-9.8%）>吉祥（0.40元，较19年+1.6%）>春秋（0.35元，较19年+8.5%）。 图表8各航司Q2客公里收益（元，%） 图表9各航司Q2座公里收益（元，%） 4、单位成本：吉祥扣油单位成本低于19年，春秋基本持平 座公里成本：华夏（0.469元，较19年+15.7%）>东航（0.439元，较19年+9.1%）>南航（0.436元，较19年+11.1%）>国航（0.435元，较19年+11.5%）>吉祥（0.343元，较19年-2.3%）>春秋（0.306元，较19年+2.8%）。 座公里扣油成本：东航（0.290元，较19年+7.2%）>南航（0.289元，较19年+8.7%）>国航（0.288元，较19年+10.6%）>吉祥（0.219元，较19年-8.4%）>春秋（0.199元，较19年+0.1%）。 图表10 Q2座公里成本（元，%） 图表11 Q2扣油座公里成本（元，%） （二）暑运“量价齐升”，三季度或为盈利周期起点 1、7-8月暑运“量价齐升” 1）根据Flight AI高频数据： 7-8月全行业国内旅客量超出19年同期13%，含油票价超出19年同期15%，我们预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。 图表12民航国内旅客量（人） 图表13民航国内客座率（%） 图表14国内平均含油票价（元） 图表15国内平均扣油票价（元） 2、Q3或为行业盈利大周期起点 1）我们测算春秋、吉祥Q3盈利水平或将大幅超过2019年同期 我们在此前的报告中测算，预计两家民营航司春秋、吉祥Q3或可实现超越过往的同期最高利润。而大航在当前的量价水平下，同样有望呈现强弹性。以春秋为例： 23Q3测算：假设RPK整体恢复至19年120%，客座率92.0%。客公里收益较19年+16%。 成本端：假设座公里扣油成本持平19Q3为0.197元，航油成本假设为6300元/吨。 汇率：假设Q3汇兑中性。测算公司Q3或者实现15.0亿利润。 图表16春秋单季度利润测算 （三）投资建议：顺周期首选板块，推荐行业投资机会 1、行业大逻辑清晰：供需驱动价格弹性 供给端逻辑持续兑现：2023年1-7月，5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅1.0%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。 统计5家航司1-7月，合计净增29架飞机，增速仅1.0%。 图表17航司23年引进进展 5家上市航企19-25年年均机队增速约3.3%，三大航客机年均增速仅2.9% 根据23年中报披露的引进计划，5航司合计19-25年机队累计增速21.6%，年均3.3%，三大航19-25年累计增速为19.0%，年均仅2.9%。 此外，我们在此前报告中分析，因生产商产能恢复仍低于19年水平，供给收紧或进一步延续至2025年后。 注：国航半年报披露23-25年预计分别净增14、54、33架，22年年报计划为8、33、28架，计划增加量主要系22年报未披露737MAX机型引进计划，此次半年报新增23-24年Max分别引进12、24架。 图表18航司23-25年机队引进计划（架、%） 2、我们认为Q3起，我国航空业真正步入盈利大周期起点。其一我们认为23Q3或将迎来全球航司业绩同频共振。结合7-8月行业量价水平，我们预计当前国际线恢复仍有限的情况下，三季度我国航司亦将迎来可观盈利。未来国际线恢复提速将使得宽体机执飞洲际长航线，推动效率提升成本下降，并预计将使得国内结构进一步优化，带来价格上行基础。 3、核心推荐： 重点推荐中国国航大航弹性，看好高峰利润有望冲击238-300亿； 春秋航空：低成本龙头穿越周期； 华夏航空：当前处