持续核心推荐国盛建筑何亚轩鸿路钢构转债转股价如期大幅下修强化强赎预期

公司公告正式下修鸿路转债转股价，从32.08元/股下修至21.99元/股，下修幅度31%，强化强赎预期，当前距离摘牌时间已较紧。根据公司转债条款，若要实现强赎，则需公司股价连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于转股价格的130%（即28.59元/股）。

短期来看，公司订单增长持续稳健，主要受益于规模化智能产线、海外扩张和高景气细分市场需求提升；25Q4创历史单季产量新高，2026年产量有望延续提速趋势；当前签单饱满，具备提价基础，且钢价底部徘徊，若“反内卷”政策实施，钢结构制造业务毛利率有望提升，带来高利润弹性。

长期来看，公司焊接机器人降本增产效益释放空间广阔，测算显示产能利用率提升至200%/300%后，机器人带来的降本效益+增产效益分别为19.2/32.6亿元，理论公司扣非后归母净利润可分别达24.0/37.4亿元，未来业绩释放弹性巨大。

投资建议：预测2026年公司钢结构产量增长30%至约650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应2026年扣非归母净利润8.5亿元。考虑到智能化改造投入期的高研发费用及改造成本为非常态，稳态业绩测算应加回部分研发费用及改造成本，以2026年13亿元还原的业绩，按照15倍PE测算，公司2026年目标市值约200亿元。若考虑未来提价、降本增产带来的利润弹性及机器人业务的估值，公司市值有望进一步向上打开空间。

风险提示：需求下降风险、钢价下行风险、机器人效益不及预期风险等。