固定收益点评：陡峭的曲线，骑乘如何选？

骑乘策略收益测算与选择

核心观点：近期收益率曲线陡峭，短端利率低、长端利率高，骑乘策略明显占优。但不同期限和品种的债券骑乘收益存在差异，需结合久期风险调整后进行综合评估。

骑乘收益测算：

• 不同期限及品种的债券计算了3个月、半年、1年骑乘期限的收益。
• 国债5年期骑乘更具性价比，持有1年年化收益可逼近2%。
• 国开债整体收益略高，7年国开一年静态收益在2.3%附近。
• 信用债凭借票息优势，实现2%收益的期限门槛大幅提前，二永债3年期骑乘1年即达2.29%。
• 信用债中长端高点收益可观，中短票8年期可达2.90%，城投债7年期最高可达2.99%。

风险调整后骑乘收益测算：

• 以“收益差/久期差”衡量久期风险调整后的骑乘收益。
• 中短端（2-5年）在多数品种中展现出了更厚的安全垫与更高的单位久期收益。
• 利率债：国债9个月期性价比凸显，国开债除3年期外均占优，存单中短端表现略超基准。
• 信用债：二永债和城投债呈中间期限占优特征，中短期票据1年以上期限全面占优。

骑乘策略如何选择：

• 长久期并非最优解，中短端（2-5年）在多数品种中性价比更为突出。
• 不同品种骑乘策略有所差异：国债9个月期最优，国开债除3年期外均表现较好，存单骑乘策略均占优势，信用债中期期限较为占优。
• 1年期骑乘策略或较为占优，在多数品种、多数期限下均能获取超越基准的久期风险调整后收益。

结论：当前收益率曲线陡峭，为骑乘策略的实施提供了较好的窗口期。随着配置性机构持续买入推动债市修复，陡峭曲线斜率预计将逐步恢复，骑乘策略优势可能边际收窄。当前阶段仍是运用骑乘策略增厚收益的较好时点，投资者可根据自身负债端特征，结合各品种久期风险调整后的性价比灵活配置。

风险提示：货币政策超预期，风险偏好恢复超预期，测算可能存在误差。