2026年展望系列六：陡峭的极限和骑乘的边界

行情回顾

2025年债市呈现“快牛慢熊、震荡为主”特征，10年期国债收益率在1.6%–1.9%区间波动，收益率曲线由牛陡转熊平、再转熊陡。年初长端快速下行，二季度利率触底横盘，三季度长端上行、短端稳定，四季度超长端受压，熊陡加深。曲线变化反映风险偏好修复与资管格局调整推动期限利差中枢上移。

行情展望

2026年收益率曲线大概率延续“短端易落、长端难下”的结构分化，整体维持偏陡形态。历史上熊陡后多数承接熊平，但当前政策宽松背景下，曲线维持震荡或小幅牛陡的概率更高。限制长端收益率大幅上行的因素包括：

• ROIC中枢下移，长期利率难脱离实体回报独立抬升；
• 稳信用环境，长期贷款利率下行约束长端利率；
• 股债比价已由极低风险偏好修复至中性区间，债券收益率大幅上行将进入配置价值区间；
• 银行与保险负债成本持续下移，配置盘对长端利率形成稳定托底。

利率策略

在曲线偏陡、长端利率缺乏趋势性方向的判断下，骑乘策略优于单纯久期博弈。测算显示，一年持有期框架下，5年期国债骑乘至4年期为最优凸点：

• 曲线静止假设下，一年持有期目标回报约2.01%，其中票息贡献159.9bp、期限缩短带来的资本利得约40.6bp；
• 温和牛陡情形下（1Y下行20bp、10Y下行约6.9bp、30Y小幅上行约2bp），一年期回报可提升至约2.20%。 5Y→4Y骑乘策略具备较厚安全垫，4年期收益率上行约10bp时资本利得贡献基本被侵蚀，上行至52.5bp时票息仍可覆盖估值损失。

研究结论

2026年债市曲线形态预计温和牛陡，短端利率下台阶，长端震荡。骑乘策略在控制波动的同时获取稳定回报，优于单纯久期博弈，是震荡市中的核心利率策略。