纽蒙特2025Q4权益黄金产量环比增加2%至45.1吨，调整后净利润环比增长46%至27.53亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 2025Q4纽蒙特权益黄金总产量为145万盎司（约45.1吨），环比增加2%，同比减少24%。主要得益于Ahafo北矿新增低成本黄金产量、Tanami和Merian矿区品位提升，以及内华达金矿非控股合资企业产量增加。但Peñasquito、Ahafo南矿、Yanacocha、Brucejack和Cadia矿区因计划性开采顺序调整导致产量下降，部分抵消了上述增长。 2025年纽蒙特权益黄金总产量为589万盎司（约183.2吨），同比减少14%。 2025Q4公司黄金平均实现价格为4216美元/盎司，环比上涨19%，同比上涨60%。该价格包含每盎司4,173美元的总收款价、临时定价销售产生的每盎司48美元公允价值变动收益，以及每盎司5美元的冶炼加工费减项。 2025年公司黄金平均实现价格为3498美元/盎司，同比上涨45%。 2025Q4不计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为1166美元/盎司，环比下降2%，同比上涨6%。2025年不计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为1199美元/盎司，同比上涨6%。 相关研究： 1.《行业点评|纽蒙特2025Q3权益黄金产量/销量分别环比减少4.1%/4.0%至44.2吨/40.68吨，调整后净利润环比增长18.1%至18.83亿美元》2025.12.1 2.《行业点评|纽蒙特2025Q2黄金产量环比减少3.9%至46.03吨，调整后净利润环比增长13.5%至15.94亿美元》2025.7.27 2025Q4计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为738美元/盎司，环比下降11%，同比下降14%。纽蒙特持续推进成本管控与生产效率提升，抵消了金价走强环境下特许权使用费、生产税及利润分成协议相关成本的上升。2025年计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为855美 3.《行业点评|纽蒙特2025Q1黄金产量/销量分别环比减少18.95%/21.04%至47.81吨/44.48吨，扣非后归属公司股东净利润环比减少11.75%至14.04亿美元》2025.4.25 元/盎司，同比下降7%。 2025Q4不计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1620美元/盎司，环比上涨3%，同比上涨11%。2025年不计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1609美元/盎司，同比上涨6%。 2025Q4计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1302美元/盎司，环比持平，同比下降1%。基于每盎司全维持成本计算，该增幅主要源于按计划增加的维持性资本支出。2025年计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1358美元/盎司，同比下降4%。 ►财务业绩情况2025Q4公司销售收入为68.18亿美元，环比增长23%，同比增 长21%。 2025年公司销售收入为226.69亿美元，同比增长21%。 2025Q4公司成本和费用为37.50亿美元，环比增长27%，同比增长2%。 2025年公司成本和费用为80.85亿美元，同比减少10%。 2025Q4归属于纽蒙特股东的净利润为13.01亿美元，环比减少29%，同比减少7%。该下降主要源于：受金价上涨影响，所得税和采矿税支出较上季度增加13亿美元；以及确认巴布亚新几内亚剩余未分配海外收益所得税3.84亿美元和加纳剩余未分配海外收益所得税1.65亿美元——因确定在可预见的未来无法免税汇出超额现金流。此外，第四季度确认了7.79亿美元的减值损失，主要与无限期推迟Yanacocha硫化物项目有关；纽蒙特还确认了800万美元的资产剥离损失，而上一季度则实现9900万美元的剥离收益。这些减少部分被所有金属实现价格上涨带来的收入增长所抵消，同时纽蒙特矿山复垦与修复负债总额净减少1.37亿美元，主要源于Yanacocha项目成本估算更新后的调整。 2025年归属于纽蒙特股东的净利润为70.85亿美元，同比增长112%。 2025Q4本季度调整后净利润为27.53亿美元，环比增长46%，同比增长73%。第四季度净利润的主要调整包括：7.79亿美元减值费用（主要源于无限期推迟Yanacocha硫化物项目的决策）、纽蒙特整体复垦与修复负债净减少1.37亿美元（主要涉及Yanacocha项目）、投资及期权净增值1.24亿美元，以及7500万美元重组与遣散费用。 2025年本季度调整后净利润为76.34亿美元，同比增长91%。 2025Q4调整后EBITDA为45.45亿美元，环比增长37%，同比增长49%。 2025年调整后EBITDA为134.80亿美元，同比增长55%。 2025Q4扣除营运资本前经营活动产生的现金流量为35.60亿美元，环比增长38%，同比增长48%。主要得益于6100万美元的有利营运资本变动。该变动主要源于5.12亿美元未来税款应计准备金及2.19亿美元其他负债应计准备金（主要涉及遣散费及员工参与金）。上述有利的营运资金调整部分被以下因素抵消：持续支出的2.76亿美元已计提复垦活动资金（主要用于Yanacocha水处理厂建设）、因收款时间差异导致的应收账款增加1.67亿美元，以及库存和堆料增加1.12亿美元。 2025年扣除营运资本前经营活动产生的现金流量为105.44亿美元，同比增长44%。 2025Q4经营活动产生的净现金为36.21亿美元，环比增长58%，同比增长44%。 2025年经营活动产生的净现金为103.34亿美元，同比增长64%。 2025Q4自由现金流为28.13亿美元，环比增长79%，同比增长72%。主要源于所有金属实现价格上涨带来的收入增长，以及本季度有利的营运资本效益（相较于上季度不利影响）推动经 营活动净现金流入增加，部分被资本支出增长所抵消。2025年自由现金流为72.99亿美元，同比增长150%。 由于黄金价格上涨，所得税和采矿现金税支付额比上一季度增长29%，达到7.57亿美元。 资产负债表和流动性在第四季度保持强劲，年末现金及现金等价物达76亿美元，总流动性约116亿美元；年末净现金头寸为21亿美元。 ►纽蒙特2026年指引 纽蒙特预计其管理资产组合的归属黄金产量将主要由大型长寿命资产的计划开采顺序驱动。随着Subika露天矿按计划于2025年结束开采，新投产的Ahafo北矿将以低成本黄金产量填补Ahafo南矿产量下降的缺口。Peñasquito金矿产量预计将因矿区转入Peñasco矿坑下一阶段开采而下降。此外，Cadia金矿在过渡至下一段落式采场期间产量亦将减少。纽蒙特2026年指导方针还纳入了内华达金矿与Pueblo Viejo金矿低于预期的产量，该数据由合资企业管理合伙方提供。 值得注意的是，纽蒙特持续聚焦Yanacocha矿区的浸出生产，并制定了一项资本效率极高的计划：依托现有基础设施延续该矿区开采作业至2026年并延续至2027年，为纽蒙特2027年初的生产结构增添更多低成本黄金产量，且存在进一步增长潜力。 展望未来，纽蒙特长期产量增长前景由若干明确可行的驱动因素支撑：Ahafo北矿持续扩产将贡献新增低成本黄金产量；Boddington矿区剥离作业将于2026年完成，自2027年起可开采更高品位金铜矿石；2027年下半年Tanami二期扩建项目竣工，Cadia矿区持续推进的采场开采工程，以及近岸屏障工程完工后Lihir矿区新增的低成本黄金产量。这些驱动因素将助力纽蒙特实现长期目标：年产黄金约600万盎司，铜产量达15万吨。 2026年单位成本预计将高于2025年，主要受黄金产量下降、铜铅锌产量减少以及预期金价上涨导致特许权使用费和生产税增加的影响。受纽蒙特2025年成本与生产力举措推动，受控运营的直接成本预计将保持基本稳定。黄金副产品现金成本（CAS）为每盎司1,055美元，全维持成本（AISC）为每盎司1,680美元。该数据已计入：因计划性矿山开采顺序导致的销量下降影响；基于每盎司4,500美元黄金价格假设引发的特许权使用费及生产税增加；以及Peñasquito和Yanacocha矿区堆料处理量提升、Lihir矿区堆料增量减少引发的库存变动。每盎司全维持成本预计还将因1.5亿美元的维持性资本支出从2025年推迟至2026年而上升，但部分被预期降低的行政管理费用所抵消。 表1：2025Q4经营结果 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。