美债专题跟踪：10年期美债收益率大幅波动，短期仍有上行空间

———美债专题跟踪（2022.11.14-2022.11.18） 分析师白雪李晓峰 10年期美债收益率大幅波动，短期仍有上行空间 1.上周美债收益率走势回顾 2022年11月14日当周，美债市场情绪受新发布数据及美联储官员不同的政策立场表 态影响较大，导致10年期美债收益率整体表现为“上-下-上”的大幅震荡走势。具体看，周一，市场延续了前一周对美联储官员鹰派立场的预期，10年期美债收益率上行6bp;周二、周三，在美国10月PPI超预期下行、美联储理事沃勒发表支持通胀放缓表态的推动下，10年期美债收益率连续大幅下行累计21bp至3.67%；然而周四，美联储官员布拉德发表“利率终值可能高达7%”的鹰派言论，迅速提升了市场对加息时长和利率终点的预期，10年期美债收益率因此大幅上冲10bp至3.77%；周五，市场继续加以美联储收紧预期，10年期美债收益率继续上行5bp至3.82%，与前一周四（11月10日）持平。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 近期美债收益率的大幅震荡反映出，在货币政策由激进收紧转向边际放缓的过渡期，市场对于政策及经济基本面预期仍然存在较大波动。我们判断，当前美债利率大幅下调的过程中，存在对政策转向交易的“过度定价”以及预期差。结合10月通胀增长结构及近期劳动力市场数据来看，短期通胀在核心通胀的支撑下仍难以回 落，10月中长期通胀预期再度反弹，并不利于通胀下行；未来半年内加息暂停甚至转向降息的可能性很低，当前交易政策转向为时尚早。而当下10年期美债利率和政 策利率基本重合，这使得10年期美债利率目前处于“定价下沿”，意味着未来美债利率仍将随着政策利率的抬升而上行，从泰勒公式隐含的合意区间看，这一空间至少在100-150个基点左右，本轮加息终点仍存在上修风险；此外，本轮加息周期后期可能在限制性利率水平上维持的时间更久，“降息预期”存在修正风险；最后，美债流动性下降也将成为推动美债利率再度上行的因素之一。综上，我们认为年内1年期美债收益率仍将在波动中有一定上行空间，波动中枢或将在4%左右的水平。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度进一步扩大至69bp 截至11月18日，与前一周四（前一周最后一个交易日）相比，各期限美债收益率普遍走势分化。其中，10年期美债收益率保持在3.82%不变；1年期、2年期、3年期、5年期、7年期美债收益率均较大幅上行，上行幅度分别为15bp、17bp、 11bp、4bp和3bp;而20年期、30年期美债收益率则均下行11bp。由此，当周美债 10Y-2Y期限利差倒挂程度进一步扩大17bp至69bp。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度大幅扩大至69bp（单位：bp） 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂程度收窄至99bp，短期内深度倒挂局面仍将持续 截至11月18日，因10年期美债收益率维持不变，而同期10年期中债收益率 在政策利好支撑下上行12bp，中美10年期国债利差倒挂程度收窄12bp至99bp。短期内，考虑到10年期美债收益率仍有随政策利率抬升而震荡反弹的空间，同时中债利率虽在继续消化政策利好下可能还有一定上行空间，但后期仍有回落可能，因此，中美10年期国债利差仍将大概率维持当前的深度倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄12bp至99bp 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 4