国泰海通刘越男九华旅游三轮驱动交通打通索道激活酒店升级

投资建议：基于交通改善、索道扩容与酒店升级的多重驱动，预计九华旅游将实现客流增长与盈利提升。预计2025-2027年归母净利润分别为2.23亿、2.47亿、2.83亿元，EPS分别为2.01/2.23/2.56元。给予公司26年25xPE，目标价为55.75元，维持增持评级。

核心观点：

• 礼佛圣地热度持续，游客量与收入双增。公司作为观光+礼佛特征的综合型生态景区，近年游客量与旅游收入均实现增长。
• 交通改善：景区周边公路项目（S358、S219、S609）预计春节前贯通，缩短青阳城区到景区车程至10分钟；池州九华山机场新增航线提升远途旅客可达性；春运期间池州站、九华山站增开列车。

索道与酒店新项目带来增长弹性：

• 百岁宫缆车升级改造：当前运量存在约40%缺口，改造后单向运力提升66%至1267人/小时，毛利润每年增加约2044万元。
• 新建狮子峰索道项目：激活狮子峰景区资源，提升游客人数。
• 酒店升级改造：投资1.31亿、0.52亿元对九华山聚龙大酒店/九华山中心大酒店北楼进行升级改造。

财务状况：

• 资产负债率低：截至2025年9月30日，公司资产负债率15.52%，远低于行业平均水平，新增项目融资渠道丰富。