跟踪报告：三轮驱动：交通打通、索道激活、酒店升级

三轮驱动：交通打通、索道激活、酒店升级 本报告导读： 交通打通带来增量客流与更高到达频次，索道激活提升游览效率，酒店升级拉长停留时间、抬升客单，公司逐步形成“客流—承载—客单”闭环，业绩与估值有望上行。 投资要点： 礼佛圣地热度持续，游客量与收入双增。公司作为具备观光+礼佛特征的综合型生态景区，近年游客量与旅游收入双增，2023-2025年，游 客 量 增 速 分 别 为7.8%/13.5%/8.8%， 旅 游 收 入 增 速 分 别 为4.1%/25.0%/9.3%。 百岁宫缆车改造空间大，索道与酒店新项目带来增长弹性。①景区内现有三条索道线路，其中百岁宫缆车投运较早且未经改造，当前运量与实际需求存在约40%缺口，运力有较大提升空间。当前百岁宫缆车升级改造项目前期工作已开始推进，粗略测算若改造完成，百岁宫缆车单向运力将提升66%至1267人/小时，毛利润每年将增加约2044万元。②新建狮子峰索道项目，预计将激活狮子峰景区资源，有效提升狮子峰景区游客人数。③公司分别投资1.31/0.52亿元对九华山聚龙大酒店/九华山中心大酒店北楼客房进行升级改造。 资产负债率低，融资渠道丰富。截至2025年9月30日，公司资产负债率15.52%，远低于行业平均水平，新增项目的融资渠道更丰富。风险提示：消费不及预期风险，政策风险，意外事件风险。 定增撬动主业升级，释放成长空间2025.05.29淡季韧性验证，项目助推成长2025.04.28“景佛合一”旅游胜地，增量项目可期2025.02.23极端天气下客流承压，关注交通改善效果2024.10.30业绩略超预期，关注经营数据改善2024.08.01 目录 1.投资建议..........................................................................................42.交通改善明显，公路项目推进清晰...................................................43.百岁宫缆车改造有望提升运力..........................................................74.索道与酒店新项目带来增长弹性.......................................................85.在手现金充裕，资产负债率低融资渠道丰富...................................106.风险提示.........................................................................................11 1.投资建议 我们认为，九华旅游拥有国内稀缺的自然资源与佛教文化禀赋，是全国少有的可满足观光+礼佛需求的综合型生态景区，具备较高的品牌认知度和长期客流吸引力。基于交通改善、索道扩容与酒店升级的多重驱动，我们预计九华旅游将实现客流增长与盈利提升。 可比公司方面，我们选择峨眉山（000888.SZ）黄山旅游（600054.SH）作为行业可比标的。峨眉山与九华山同为中国佛教四大名山，具备自然资源+礼佛属性，客运索道、景区酒店等业务模式及收入构成具备可比性。黄山旅游同为自然资源型山岳景区龙头，具有较强的资源稀缺性与成熟的景区运营体系。 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23亿、2.47亿、2.83亿元；EPS分别为2.01/2.23/2.56元，给予公司26年25xPE，目标价为55.75元，维持增持评级。 2.交通改善明显，公路项目推进清晰 交通改善明确，客流增长可期。景区所在的池州市交通改善明显，多条省道即将在春节前完成施工并投入使用，从城区到景区的交通通达性提升明显。九华山机场航线稳步增加，设施持续优化。可达性的提升预计将对公司游客数量产生较强的提振。 公路方面，春节期间进出九华山景区更便捷，九华山至青阳的通行时间由原来的近30分钟缩短至15分钟，进一步方便游客进出九华山景区。根据新浪财经报道，2026年春节期间，九华山风景区启用第二条对外交通便捷通道——天华大道，九华山至青阳的通行时间由原来的近30分钟缩短至15分钟，进一步方便游客进出九华山景区。天华大道（即S609高源至柯村公路）全长5.826公里，其中主线长4.986公里，路基宽16.5米，路面宽15米，按双向四车道二级公路标准建设，设计时速40公里，总投资超3亿元。据介绍，天华大道项目于2025年2月开工建设，目前主干线路面已完成底层沥青混凝土摊铺，沿线照明工程、交通标线施划、交通安全设施安装等附属工程也已基本完成，具备基本通车条件。 当前，省道S228是进出九华山的唯一主干道路，旅游高峰期交通拥堵问题较为突出。为迎接春节旅游高峰，九华山于2026年2月14日启用已具备基本通车条件的天华大道。天华大道与S228、S358以及景区游客服务中心形成闭合环路，有效分担S228通行压力。从G3京台高速青阳出入口、九华山高铁站方向前往景区的游客，经天华大道进出九华山将更加便捷。 九华山风景区交通运输局相关负责人表示，天华大道的建成将显著改善当前景区对外交通“单向衔接、单线进出、单一方式”等问题，与S228、S358串联形成“多点组织、多进多出、立体互联”的对外交通体系。九华风景区现代化综合立体交通网进一步完善，综合运输服务保障能力 也得到全面提升。 数据来源：青城融媒 航空方面：池州九华山机场分别于25年10月、26年1月新增广州⇋池州⇋沈阳、太原⇋池州⇋揭阳航线，当前池州机场可通达包括北京、广州、深圳、重庆在内的14座城市。机场2025年全年完成旅客吞吐量32.4万人次，同比增长29%，预计到2030年可满足年旅客吞吐量190万人次的运行需求。考虑到长线礼佛游客选择飞机为主要出行方式，机场航线增加将提升旅客承载量及远途旅客可达性，带动景区客流增长。 数据来源：九华山机场官微，民航局，国泰海通证券研究 铁路方面：春运期间，池州站增开临时旅客列车7对，重点加密上海、杭州、宁波、合肥、武汉等方向运力，预计发送旅客30万人次，同比增长4.3%；九华山站新增列车3对，预计发送旅客9万人次，同比增长0.3%。 数据来源：九华山景区管委会，国泰海通证券研究 池黄高铁开通拉动黄山、九华山客流双增长。池黄高铁于2024年4月26日开通运营，起自池州站，途经安徽省池州市贵池区、青阳县，黄山市黄山区、黟县，接入黟县东站，正线全长125公里，设计时速350公里。全线设池州、九华山、黄山西、黟县东4座车站，其中，九华山站至池州、合肥南站间最快分别14分、1小时37分可达，黄山西站至池州、合肥南站间最快分别30分、1小时53分可达。2024年下半年黄山客流实现12%的增长，并达到近几年的客流最高点（278万人次）；2024年全年九华山接待 游客1050万人次，同比增长13%，其中2024年5-12月游客人数达680万人次，同比增长14.6%。 数据来源：中国铁路公众号 数据来源：WIND，财政处，九华山风景区管委会，国泰海通证券研究 客流增长逻辑再强化，高铁红利有望持续释放。我们认为，前期池州各高铁线路开通已为景区导入部分基础客流，交通瓶颈初步打通。未来随着高铁站至游客中心接驳路程进一步缩短，"最后一公里"痛点有望显著缓解，高铁客流向景区客流的转化率或将迎来系统性提升。本质上，这相当于高铁服务半径的延伸与深化，景区对高铁网络红利的承接能力将从"可达"迈向"易达"，预计将为公司带来更为可观的客流增量空间。 3.百岁宫缆车改造有望提升运力 百岁宫缆车运力紧张，改造后客流提升空间大。景区现运营的三条索道线路中，百岁宫缆车于2000年投入使用，启用时间最早，运力严重不足，单向运量760人/小时，与实际需求存在约40%的缺口，排队成为常态，在载客量方面有较大提升空间，未来有望通过技术改造提升运量。 若百岁宫缆车改造提升运力，预计将对公司利润产生长期贡献。粗略测算若改造完成，百岁宫缆车单向运力将提升66%至1267人/小时，毛利润每年 将增加约2044万元。当前百岁宫缆车升级改造项目前期工作已开始推进，期待后续落地对收入形成持续贡献。 4.索道与酒店新项目带来增长弹性 索道业务毛利率位居全国前列，运营经验丰富。公司当前运营三条索道线路，包括两条脱挂式索道（花台索道、天台索道），一条地面缆车（百岁宫缆车）。每年前来上山朝拜的游客络绎不绝，缆车每年的运营时间较长、运输客流量大，业绩贡献可观。公司2024年索道业务收入2.93亿元，占比38%，毛利率85.98%，在国内景区索道业务中属于较高水平，运营经验丰富。 建设狮子峰索道项目，激活狮子峰景区资源。狮子峰景区位于九华山风景区东北部，为山岳型景区，景区内群峰耸峙，怪石嶙峋，是九华山自然美学价值较高的景区，定位为生态观光游览的核心区，将成为九华山风景区旅游布局中的第二核心，优化九华山风景区游客空间布局，缓解九华街、天台等中部景区的环境压力。目前狮子峰景区的开发还处于初级阶段，由于缺乏完善的观光步道及索道设施，游客以登山徒步爱好者为主。九华山狮子峰景区客运索道项目建成后，狮子峰景区游客人数预计将快速增长。 九华山狮子峰景区客运索道下站海拔约188米，上站海拔约820米，高差约632米，索道全长2,100多米。索道运行速度6米/秒，从索道下站到达上站的时间约需7分钟，每小时单方向运量约1600人。公司关于审核问询函的回复中预测，九华山狮子峰景区客运索道项目建成后第1年的索道乘坐人次为22.4万，之后每年增长15%，第15年开始趋于稳定。公司测算项目投资回收期（含建设期2年）为11.92年，运营后的收入第1年为3584万元，第15年为22051万元，毛利率第1年为-26.51%，第15年为71.69%。 数据来源：池州文化旅游 酒店改造升级，游客服务能力提升。公司分别投资1.31/0.52亿元对九华山聚龙大酒店/九华山中心大酒店北楼客房进行升级改造。九华山聚龙大酒店位于九华山风景区内，是九华山核心景区内为数不多的配套设施齐全 的大 型高端酒店之一，旺季入住率较高，2025年春节假期入住率达到95%，2025年五一长假及各个周末，入住率普遍在73%以上，旅客集中办理入住或退房，排队等候时间较长，需要对酒店进行改造，增加休息区域，并对酒店管理系统进行升级，缩短入住和退房的办理时间，提升游客的出行体验。九华山中心大酒店位于九华山风景区主入口，其北楼客房区域自2009年投入使用已达16年，资产总体成新率仅为27.09%，各项设施和设备老化严重，直接影响了入住率和定价。 近年来九华山聚龙大酒店和九华山中心大酒店周边陆续有新装修的主题酒店、连锁酒店、精品民宿开业，分流了部分客源，对两家酒店形成了一定的市场竞争。本次酒店改造项目可以完善酒店的硬件设施和软装设计，提升客房舒适度，进而提高酒店的入住率和客单价，从而提高盈利水平。公司测算改造完成后第1年至第8年，项目预计每年新增1848.9万元营收，新增982.07万元毛利润；改造完成后第9年至第15年每年新增1,848.90营收，1,252.35万元毛利润。 数据来源：公司公告，国泰海通证券研究 数据来源：公司公告，国泰海通证券研究 5.在手现金充裕，资产负债率低融资渠道丰富 公司在手现金充裕，后续项目改造资金将以自筹方式解决。截至2025年9月30日，公司货币资金1.96亿元，流动资产合计6.42亿元，货币资金及流动资产充裕。公司前期拟由定增支持的狮子峰景区索道改造项目、酒店升级改造、交通升级改造等项目资金将以自筹方式解决，当前流动资产可覆盖新项目需求，定增取消未对公司项目推进产生影响。 资产负债率低，举债空间宽松。截至2025年9月30日，公司资产负债率为15.52%，长期资本负债率仅1.88%，在行业内处于较低