一碗小面立标准，千店目标启新程

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 社会服务·酒店餐饮 中式面馆第一股，标准化运营先行者。2014年，创始人宋奇在广州成立遇见小面，逐渐形成经典重庆小面为核心，搭配米饭类/小吃/饮品多元产品SKU矩阵，主流套餐价格约20-25元，性价比优势明显。公司历经多轮融资，于2025年12月登陆港股，成为中式面馆上市第一股。实控人合计持股比例45.98%，其中创始人宋奇具备西式快餐龙头从业经验，为公司标准化运营体系奠定坚实基础。2024年，公司营收11.54亿元/+44.2%，其中直营门店/特许经营服务收入占比为86.7%/13.2%，直营模式为主、加盟策略辅之；经调整净利润0.64亿元/+36.0%。盈喜公告显示，公司2025年经调整净利润预计约1.25-1.4亿元，同增95.6%-119.1%，门店达到503家，同增39.7%。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 投资评级优于大市(首次)合理估值7.80-8.20港元收盘价5.82港元总市值/流通市值4136/4136百万港元52周最高价/最低价6.07/4.19港元近3个月日均成交额8.47百万港元 中式面馆市场规模超3000亿，川渝赛道成长性强。中式面馆行业历经区域分散经营期（2010年以前）、连锁萌芽与资本助力期（2010-2021年）、行业洗牌分化期（2022年至今）三大阶段，未来具备标准化、数字化运营能力的优质龙头有望加速整合、做大做强。参考弗若斯特沙利文数据，2025年中式面馆市场规模达3260亿元，CAGR（2025-2029年）约11.0%，其中2024年川渝风味面馆占中式面馆市场规模25.0%，CAGR（2025-2029年）约13.2%，具备更高赛道成长潜力。竞争格局方面，2024年前五大中式面馆品牌GMV份额占比约2.9%，卡位川渝面馆赛道的遇见小面暂居行业第四名。 成长看点：一看UE效率改善，二看规模扩张。1）单店UE改善：公司2025年街边店新模型以价换量策略顺利验证，单店盈利能力边际改善，兼顾2026年CPI同比潜在提升预期，预计25-27年同店GMV增速为+0.8%/+1.0%/+1.2%；2）门店扩张：现有模型+加盟助力，5年期维度门店规模有望达到1428-1618家；考虑到2025年新UE模型顺利验证，预计25-27年门店分别净增140/190/216家直营与加盟门店（加盟店占比约15%），且扩张有望逐年提速，据招股书我们预计2028年门店规模有望破1000家店。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：预计25-27年经调整归母净利润1.35/2.35/3.51亿元，同增111%/74%/49%。考虑到连锁餐饮龙头在高势能期普遍享受估值溢价，兼顾公司正处新模型验证成功、门店快速放量期，预计也会享受适度估值溢价，结合绝对以及相对估值我们测算公司未来1年合理股价区间为7.8-8.2港元，对应最新收盘价仍有34-41%空间，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示：同店增速不及预期、门店扩张不及预期、股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险、海外拓展不及预期等。 内容目录 公司发展：城中面馆到连锁龙头，标准化运营先行者........................................5产 品 矩 阵 ： 川 渝 口 味 为 基 风 味 多 元 ， 主 打 高 性 价 比 定 位.................................6管理层分析：实控人持股45.98%，高管团队行业经验丰富...................................7经 营 透 视 ： 直 营 为 主 、 加 盟 为 辅 ， 门 店 扩 张 节 奏 迅 猛...................................9 中式面馆：逐鹿千亿市场，经营效率致胜.........................................12 中式面馆：从街头烟火到资本助力，经营效率成核心竞争力.................................12市场规模：市场规模已超3000亿，川渝风味成长潜力高....................................13竞争格局：头部格局仍呈分散化，遇见小面卡位川渝赛道...................................14 公司成长：运营效率为基，规模扩张核心驱动.....................................16 核心成长逻辑：标准化运营提升效率，规模扩张助力成长...................................16UE模型：新模型落地验证跑通，预计25-27年同店GMV增速分别为+0.8%/+1.0%/+1.2%.........17门店扩张：展店进入放量期，25-27年门店净增140/190/216家.............................19 绝对估值：7.8-8.3港元...............................................................24相对估值：7.5-8.2港元...............................................................25投资建议.............................................................................26 风险提示.....................................................................27 附表：财务预测与估值.........................................................29 图表目录 图1：遇见小面发展历程复盘................................................................5图2：遇见小面股权结构....................................................................7图3：遇见小面收入以及利润规模及增速......................................................9图4：遇见小面毛利率以及归母净利率........................................................9图5：遇见小面门店数按城市线级统计........................................................9图6：遇见小面门店区位分布................................................................9图7：2024年遇见小面收入贡献占比.........................................................10图8：遇见小面2022-2024年经营活动净现金流...............................................11图9：遇见小面2022-2024年资产负债率.....................................................11图10：中式面馆行业历史发展复盘..........................................................12图11：中式面馆的市场规模及预测..........................................................13图12：按地域菜系划分的中国中式面馆市场规模..............................................14图13：按地域菜系分类的市场年复合增长率..................................................14图14：按2024年GMV计前五大中式面馆品牌GMV占比.........................................14图15：按2024年前五大中式面馆各品牌GMV占比.............................................14图16：遇见小面成长逻辑示意图............................................................16图17：国内CPI数据回归正向增长..........................................................19图18：2025-2027年同店GMV增速假设.......................................................19图19：遇见小面现有门店分布示意图........................................................19图20：遇见小面门店数量示意图............................................................22图21：2026年-2028年门店扩张计划........................................................22图22：2026年年门店扩张计划构成..........................................................22图23：星巴克动态PE估值水平.............................................................25图24：星巴克1991年至今营收及业绩数据...................................................25图25：海底捞动态PE估值水平复盘.........................................................26 表1：遇见小面核心产品说明表..............................................................6表2：遇见小面门店菜品价格梳理............................................................7表3：遇见小面高管团队信息梳理............................................................8表4：遇见小面加盟政策梳理...............................................................10表5：遇见小面上市融资资金计划用途.......................................................11表6：中式面馆头部品牌门店数量、客单价、核心单品、下沉市场布局梳理.......................15表7：遇见小面中国内地直营门店单店UE模型（分不同维度模型）.............