成本优势深化；行业底部夯实；23年再启新程

事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.81、5.36、3.76亿，分别同比+1.19%、-1.18%、-28.7%。 单线规模提升深化成本优势；22Q4-23Q1业绩底部逐渐夯实。 吨成本：22全年公司玻纤纱及制品吨成本3595.73元/吨，同比+1.45%，在天然气、工业用电等价格上行的22年仍维持相对稳定的成本表现，我们判断背后：1）公司自备热电厂，电力部分自给带来成本优势；2）21年末点火的沂水3线设计产能10万吨，为公司在产最大单线规模的产线，规模提升带来单耗和单吨折旧下降。 销量：22全年公司实现玻纤纱及制品销量44.97万吨，同比+14.3%，主要是沂水3线21年末达产，22全年稳定生产贡献增量。参考行业重点企业库存22年12月末相较10月末降低4.56%，我们判断22Q4公司销售环比Q3略有改善。 吨价：22全年公司玻纤纱及制品均价5314.65元/吨，同比-11.73%，22H1公司玻纤价格小幅上升，全年出现较大幅度下滑，我们判断是22年Q2末开始行业景气度快速下滑，拖累下半年出货价格表现。 吨净利：22全年公司玻纤纱及制品扣非吨净利756.06元/吨。22Q4公司扣非归母净利-0.25亿，考虑到采暖季热电业务应有盈利，判断主要是玻纤行业景气度承压所致，公司作为行业二线龙头企业在当前价格下已难实现盈利，结合当前玻纤价格处于历史低位，我们判断行业周期和公司业绩底部逐渐夯实。 看好玻纤行业23年供需改善。粗纱22Q3景气快速回落，目前价格已至历史低位。23Q1行业需求复苏尚不明显，但3月中下旬以来企业产销加快，3月行业库存80万吨，环比-2.3%，Q2风电纱起量望拉动行业库存持续下降。预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。我们预计22-23年粗纱新增有效产能分别为62/28万吨，同比+7.6%/3.2%，考虑23年欧洲部分产能存退出/冷修可能，年有效产能增幅或不及3.2%； 预计22-23年全球粗纱需求分别为826/869万吨，同比+2.2%/+5.2%。预计玻纤行业23年供需有所改善。 公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。 1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。公司拟在天炬节能厂区新建30万吨玻纤产能。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。 2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。 【公司点评】冷修技改持续推进，看 好公司进一步降本增效20211203 【公司点评】盈利高增，看好行业景 气延续和公司成长性20211030 3）外资行业龙头赋能管理和技术：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 【公司点评】业绩继续高增，受益于 行业景气和降本增效20211010 4）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。 【公司点评】业绩高增，受益于行业 高景气和提质降本增效20210826 投资建议：公司公布22年业绩，我们引入25年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润4.56、6.4、7.7亿元（23-24年前值分别为7.21、8.35亿元），下调23-24年盈利预测主要是因22Q2末开始行业景气度快速下滑，玻纤价格已位于历史低位两个季度。当前股价对应的PE分别为11、8、7倍。考虑到23年行业供需改善可期，公司成本优势和产能扩张持续深化，维持“买入”评级。 【公司点评】一季报超预期，量价齐 升业绩弹性大20210406 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：22年营收27.81亿元，同比+1.19% 图表2：22年扣非归母净利3.76亿元 图表3：22年毛利率28.62%，同比-8.03pct 图表4：2018-22年三大费用率 图表5：22年收现比为59.25% 图表6：22年资产负债率43.73%，同比-9.87pct 图表7：公司财务指标