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季报点评：PC市占率进一步提升，AI收入占三成

2026-02-15 夏君,刘玲国盛证券健康🧧

联想集团25-26Q3业绩高增长：Q3财季实现222亿美元收入，同比增长18%。IDG/ISG/SSG业务分别同比增长14%/31%/18%，各业务均保持高速增长。毛利率15.1%，同比下降0.7pct/环比下降0.3pct；IDG/ISG/SSG经营利润率分别为7.3%/-0.2%/22.5%。ISG业务亏损主要因战略重组产生一次性重组费用2.85亿美元。调整后归母净利润同比增长37%至5.89亿美元，调整后归母净利润率2.7%，同比/环比提升0.4pct/0.2pct。
AI业务增长亮眼：AI相关营收同比增长72%，占集团总营收的32%。个人AI、推理AI有望持续高成长。
PC市占率提升，推动高端化：IDG业务收入同比增长14%至158亿美元，AI PC营收高双位数增长。PC市占率同比提升1pct至25.3%，出货量1930万台。公司推出AI超级智能体联想Qira，预计下季度开始出货，推动产品AI化和高端化。手机业务方面，摩托罗拉销量和激活量创历史新高。
ISG业务战略重组，有望降本增效：ISG收入同比增长31%至52亿美元，主要因基础设施业务收入创新高，AI服务器营收高双位数增长。AI服务器拥有155亿美元潜在用户订单。公司进行战略重组产生一次性重组费用2.85亿美元，预计未来三年年均节约成本超2亿美元，提升盈利能力。
投资建议与目标价：预计25/26FY、26/27FY、27/28FY营业收入同比增长16.1%/8.6%/6.6%，非香港财务报告准则归母净利润同比增长24.3%/9.7%/17.3%。合理市值为1537亿港元（目标价12.4港元/股），对应10x26/27财年P/E，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球PC市场销量不及预期；AI PC渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应、涨价风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险；关税风险。