医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升

核心观点与关键数据

• 公司概况：国邦医药2024年实现营业收入58.91亿元（YoY+10.12%），归母净利润7.82亿元（YoY+27.61%），扣非净利润7.62亿元（YoY+28.66%），收入创历史新高，Q4净利率同比提升明显。
• 盈利能力：2024年毛利率为25.00%（同比+1.59pct），净利率为13.25%（同比+1.85pct）；Q4净利率同比+4.27pct，主要得益于产品价格上涨、产能利用率提升及费用率下降。
• 业务结构：
  • 医药原料药：销售收入24.77亿元（YoY+11.74%），毛利率28.36%（同比+6.67pct），毛利占比提升至48%。
  • 动保原料药：销售收入18.31亿元（YoY+11.81%），销量8,543吨（YoY+31.19%），氟苯尼考产能利用率提高，销量突破3,000吨。
  • 关键医药中间体：销售收入11.30亿元（YoY+0.83%），毛利率33.20%（同比-0.85pct）。

投资建议与预测

• 投资建议：公司主要产品市占率较高，产业链完备，预计2025/26/27年营收分别为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润分别为9.54/11.44/13.16亿元，PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
• 财务预测：
  • 营业收入增长率：2025-2027年分别为13.99%、12.92%、9.41%。
  • 净利润增长率：2025-2027年分别为22.00%、20.00%、15.00%。
  • 关键指标：2025-2027年毛利率分别为26.88%、27.90%、28.08%，销售净利率分别为14.20%、15.09%、15.86%。

风险提示

• 行业政策风险、市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、外汇汇率波动风险。