医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升

2025年03月28日 公司点评 公买入维持 司 研国邦医药605507 究目标价2500 昨收盘2063 医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升 走势比较 60 太46 平32 洋18 证4 24327 2468 24820 24111 25113 25327 券10 股国邦医药沪深300 份 有股票数据 限总股本流通亿股559302 公总市值流通亿元115296225 事件 2025年3月27日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业 收入5891亿元（YoY1012），归母净利润782亿元（YoY2761）， 扣非净利润762亿元（YoY2866）。 观点 2024年收入创历史新高，Q4净利率同比提升明显。2024年公司营收 创历史新高，毛利率为2500，同比159pct，净利率为1325，同比 185pct。24Q4实现营业收入1473亿元（YoY1364），归母净利润203 亿元（YoY6428），扣非净利润197亿元（YoY8105），毛利率为2150，同比198pct，净利率为1371，同比427pct。我们认为Q4净利率同比明显提升的主要原因是：阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升；管理费用率同比下降230pct，财务费用率同比下降135pct；24Q4氟苯尼考价格上涨，公司冲回资产减值282239万元。 医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至48。分业务来看， 2024年，医药原料药业务实现销售收入2477亿元（YoY1174），占比 司 12个月内最高最低价 证 元 券相关研究报告 23091476 4206，毛利率为2836，同比667pct；关键医药中间体业务实现销售 收入1130亿元（YoY083），占比1919，毛利率为3320，同比085pct；动保原料药业务实现销售收入1831亿元（YoY1181），占比 3108，毛利率为1886，同比182pct。医药原料药业务毛利为703 研股票回购彰显信心，看好业绩弹性 究释放20250311 报Q3营收创历史新高，汇兑损益短期 告影响利润水平20241021 Q2业绩略超市场预期，收入及利润 恢复快速增长20240830 证券分析师：周豫 EMAIL：zhouyuatpyzqcom 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 EMAIL：qiaolytpyzqcom 分析师登记编号：S1190524080001 亿元，同比快速增长4613，占总毛利额的4770，占比同比大幅提升931pct。 动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升。截止2024年底， 公司销售收入超过5000万元的产品21个，超过1亿元的产品13个， 在行业充分竞争的背景下，20个以上产品实现销售量的增长。布局特色原料药产品30余个，销售收入同比增长30以上；头孢产品系列生产和销售实现强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024年销量为8543吨，同比3119，其中氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。 投资建议 公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化 产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司20252627年营收为671575838296亿元，归母净利润为95411441316亿元，对应当前PE为12109X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波 动风险。 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5891 6715 7583 8296 营业收入增长率1012 1399 1292 941 归母净利（百万元）782 954 1144 1316 净利润增长率2761 2200 2000 1500 摊薄每股收益（元）140 171 205 235 市盈率（PE）1488 1209 1007 876 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2094 1909 3089 4164 5179 营业收入 5349 5891 6715 7583 8296 应收和预付款项 1009 1338 1076 1303 1388 营业成本 4097 4418 4910 5468 5966 存货 1369 1363 1480 1631 1811 营业税金及附加 36 47 47 57 62 其他流动资产 972 1264 965 1033 1014 销售费用 74 79 89 100 106 流动资产合计 5443 5874 6610 8131 9391 管理费用 303 278 376 387 398 长期股权投资 101 103 103 103 103 财务费用 46 30 33 12 52 投资性房地产 76 72 69 66 64 资产减值损失 31 26 20 20 0 固定资产 3693 4088 3797 3463 3055 投资收益 13 13 10 10 0 在建工程 637 255 146 70 19 公允价值变动 10 14 0 0 0 无形资产开发支出 359 351 360 369 368 营业利润 702 895 1098 1325 1528 长期待摊费用 8 7 7 7 7 其他非经营损益 5 7 8 11 17 其他非流动资产 5488 5904 6640 8161 9421 利润总额 698 888 1090 1314 1511 资产总计 10362 10780 11122 12239 12999 所得税 88 107 136 171 196 短期借款 483 175 75 125 75 净利润 610 781 953 1143 1315 应付和预收款项 1715 1704 1563 1892 1921 少数股东损益 2 1 0 1 1 长期借款 452 147 97 147 147 归母股东净利润 612 782 954 1144 1316 其他负债 275 703 753 787 818 负债合计 2924 2728 2488 2952 2961 预测指标 股本 559 559 559 559 559 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 3607 3609 3609 3609 3609 毛利率 2341 2500 2688 2790 2808 留存收益 3266 3881 4471 5125 5877 销售净利率 1145 1327 1420 1509 1586 归母公司股东权益 7432 8047 8630 9284 10036 销售收入增长率 649 1012 1399 1292 941 少数股东权益 5 5 5 3 2 EBIT增长率 3418 3569 2312 2322 1209 股东权益合计 7437 8052 8635 9287 10038 净利润增长率 3349 2761 2200 2000 1500 负债和股东权益 10362 10780 11122 12239 12999 ROE 824 971 1105 1233 1311 ROA 629 738 871 979 1042 现金流量表（百万） ROIC 658 855 998 1131 1185 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E EPSX 110 140 171 205 235 经营性现金流 517 706 1748 1516 1656 PEX 1596 1488 1209 1007 876 投资性现金流 361 514 38 41 17 PBX 132 145 134 124 115 融资性现金流 46 386 576 400 625 PSX 183 198 172 152 139 现金增加额 120 167 1162 1075 1014 EVEBITDAX 909 813 588 450 359 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数5与5之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与5之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于15以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefutpyzqcom 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。