核心业务收入稳定,股价超跌反映“降费”隐忧,左侧布局时点已至 2022年前3季度公司营业总收入/归母净利润为95.6/65.9亿元,同比-1%/+6%,单季度营业总收入/净利润32.5/21.5亿元,环比+5%/-5%,同比-16%/-14%,低于我们预期,其中投资收益和管理费影响较大,核心业务收入相对稳定。证券市占率提升和2季度基金保有规模的增长驱动公司3季度营收环比微增,高基数造成同比增速转负。考虑到交易量萎缩和基金净值下跌,我们下修公司2022-2024年归母净利润预测至87.4/105.2/125.7亿(调前94.9/115.5/139.7亿),同比+2%/+20%/+19%,对应EPS分别为0.66/0.80/0.95元。当前股价对应2022-2024年PE为23.5/19.5/16.3倍,估值位于历史低位,股价超跌反映“降费”隐忧,关注后续政策面信号和市场数据改善,维持“买入”评级。 保有量增长带动代销收入环比上升,预计基金市占率保持升势 2022前三季度公司营业收入(基金代销收入为主)35.4亿,同比-13%,单Q3营业收入11.9亿,环比+8%,同比-20%,环比增长主要由2季度偏股保有规模增长带动,2022Q2天天基金非货/偏股保有6695/5078亿,环比+8%/+9%,同比+32%/+15%,市占率4.14%/6.44%。2022年以来基金市场大幅下跌,对销量和保有规模形成拖累,导致代销收入同比承压。3季度偏股基金指数下跌13.2%,全市场期末偏股基金保有规模7.16万亿,环比-9.3%,重回净申购,我们预计天天基金市占率有望延续2季度的升势。 经纪市占率提升支撑盈利,管理费和研发费同比明显提升 (1)2022前3季度市场日均股票成交额9546亿元,同比-8.7%,公司手续费及佣金净收入(经纪业务为主)41.7亿,同比+7.5%,市占率提升支撑收入增长。3季度市场日均股票成交额9156亿,环比-3%,同比-30%,公司手续费收入14.0亿,环比-2%,同比-15%。预计公司前三季度股票成交额市占率4.01%,较2021年的3.57%提升0.47pct。期末融出资金364亿,预计两融市占率2.46%(扣除孖展后),较年初+0.03pct。(2)前三季度投资收益(含公允价值变动损益)9.9亿,年化自营投资收益率2.8%,与中报持平。(3)前三季度销售费用3.7亿,同比-9.9%;管理费和研发费用分别为16.7/7.2亿,同比+28%/+50%,3季度管理费环比多增0.77亿,增幅明显。 风险提示:市场波动风险;市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要