美国1月CPI点评：通胀回落，降息时点仍靠后

核心观点
1月美国通胀数据整体偏温和，CPI环比上涨0.2%，同比回落至2.4%，均低于市场预期；核心CPI环比0.3%，同比2.5%，基本符合预期。通胀呈现缓慢但持续的回落趋势，但核心服务通胀（尤其是住房）仍对价格中枢形成支撑，当前通胀更多体现为“边际缓和”。

关键数据

• CPI环比：0.2%（预期0.3%，上月0.3%）
• CPI同比：2.4%（预期2.5%，上月2.7%）
• 核心CPI环比：0.3%（预期0.3%，上月-0.8%）
• 核心CPI同比：2.5%（上月2.6%）
• 能源CPI环比：-1.5%（上月0.3%，主要受汽油价格下降拖累）
• 核心服务通胀：医疗保健（同比3.9%）、住房（同比3.8%）仍具粘性。

货币政策分析
本次数据尚不足以重塑降息路径，市场对年内降息概率虽有所抬升，但短期概率变化不宜过度解读。降息更可能集中在下半年，基准情形下全年1-2次。核心约束仍在就业与通胀的“微妙平衡”状态。

资产表现
短期内市场未围绕“降息交易”展开，美股回调、长债走强更多源于AI叙事下的结构性调整、日元走强及避险情绪升温。宽松预期对资产定价的影响略有增强，但长端收益率阶段性承压，美债收益率曲线趋于平坦。

风险提示
海外经济体政策不确定性、外部需求下滑。