3月通胀数据解读：4月我国PPI同比与美国CPI同比大概率双双下行，美联储降息时点或在6月左右

宏观研究 2025年4月14日 首席经济学家：郑后成 执业证书编号：S0990521090001电话：075583008511 邮箱：houchengzheng163com 相关报告 1英大证券宏观评论：25年我国外交与军事或“有惊”但“无险”，货币政策着力夯实A股市场“政策底”（20250331）2英大证券宏观评论：1月CPI月度边际上行幅度略强于季节性，美国CPI同比或不具备大幅上行的基础（20250214）3英大证券宏观评论：实施更加积极有为的宏观政策，2025年上半年是重要落地“窗口期”（20241218） 4英大证券宏观评论：宏观政策主基调力度空前，新能源是新发展理念的重要承载行业（20241212） 5英大证券宏观评论：制造业PMI连续2个月位于扩张区间，产成品存货同比低点或在明年3季度左右（20241206） 6英大证券宏观评论：2025年上半年CPI当月同比或低位徘徊，下半年PPI当月同比大概率高于上半年（20241120） 7英大证券宏观评论：2024年贸易顺差或再创新高，特朗普当选或不改美国宏观经济基本走势（20241111） 8英大证券宏观评论：全面客观冷静看待当前经济形势，努力提振资本市场 （20241030） 9英大证券宏观评论：下半年我国宏观政策力度有望进一步加大，充分发挥经济体制改革的牵引作用（20240826） 9英大证券宏观评论：新质生产力是一项系统工程，进一步全面深化改革时间紧任务重（20240729） 10英大证券宏观评论：下半年宏观经济和大类资产配置展望：筑底与蓄势 （20240702） 4月我国PPI同比与美国CPI同比大概率双双下行，美联储降息时点或在6月左右 3月通胀数据解读 3月CPI当月同比010，前值070；3月PPI当月同比250，前值220；3月PPIRM当月同比240，前值230。我们解读如下： 一、4月我国CPI当月同比大概率在3月的基础上波动，且下行压力大于上行压力； 二、4月我国PPI当月同比大概率在3月250的基础上有中等幅度的下行； 三、4月PPIRM当月同比大概率在3月的基础上下行，燃料动力类大概率低于860； 四、4月美国CPI同比大概率再度下探，美联储降息时点或在6月左右； 五、我国央行或跟随美联储“择机降准降息”，时点大概率在6月左右。 风险提示：1关税对我国出口的影响超预期；2美联储降息力度低于预期。 注：本文所有数据，均来自WIND资讯，经英大证券研究所整理。 正文目录 一、4月我国CPI当月同比大概率在3月的基础上波动，且下行压力大于上行压力3 二、4月我国PPI当月同比大概率在3月250的基础上有中等幅度的下行4 三、4月PPIRM当月同比大概率在3月的基础上下行，燃料动力类大概率低于8605 四、4月美国CPI同比大概率再度下探，美联储降息时点或在6月左右6 五、我国央行或跟随美联储“择机降准降息”，时点大概率在6月左右8 图表目录 图1：3月CPI当月同比与CPI环比均连续2个月位于负值区间（；）3 图2：猪肉CPI当月同比与核心CPI当月同比均是3月CPI同比上行的主要驱动因素（；）4 图3：3月PPI数据表现较为不佳，表明当前我国工业领域面临一定的价格压力（）4 图4：耐用消费品类PPI同比为2005年6月以来低点，表明我国经济依旧面临压力（）5 图5：燃料动力类下行幅度最大，创2024年1月以来新低，预计4月还将继续下探（）6 图6：近两次美联储降息周期分为较为明显的“前半程”与“后半程”（）7 事件：3月CPI当月同比010，前值070；3月PPI当月同比250，前值220；3月PPIRM当月同比240，前值230。 点评： 一、4月我国CPI当月同比大概率在3月的基础上波动，且下行压力大于上行压 力 3月CPI数据的表现较为一般，体现在以下三点：一是3月CPI当月同比录得010，虽然较前值大幅上行060个百分点，但是连续2个月位于负值区间；二是3月CPI累 计同比录得010，持平于前值，连续2个月位于负值区间，为2024年2月以来低点； 三是3月CPI环比为040，较前值下行020个百分点，连续2个月位于负值区间， 创近4个月新低。 图1：3月CPI当月同比与CPI环比均连续2个月位于负值区间（；） 数据来源：英大证券研究所整理 对3月CPI当月同比形成支撑的因素有以下四点。第一，2024年2月、3月CPI当月同比分别为070、010，基数大幅下行利多3月CPI当月同比。第二，从“三分法”的角度看，3月猪肉CPI当月同比、交通工具用燃料CPI当月同比与核心CPI当月同比分别录得670、570、050，分别较前值上行260、450、060个百分点。可见，不论是从绝对读数，还是从月度边际上行幅度看，猪肉CPI当月同比与核心CPI当月同比均是3月CPI当月同比上行的主要驱动因素。第三，从8大分项看，与2月相比，4上1平3下，其中，3月教育文化和娱乐、生活用品及服务、食品烟酒、衣着CPI当月同比分别为080、060、060、130，较前值分别上行130、130、130、010个百分点；3月居住CPI当月同比为010，持平于前值；3月其他用品和服务、交通和通信、医疗保健CPI当月同比分别为620、260、010，较前值分别下行030、010、010个百分点。第四，从29个最细分项来看，与2月相比，17上3平9下，其中，月度边际上行幅度排名前六位的是旅游、鲜菜、水产品、家用器具、鲜果、猪肉，其CPI当月同比分别为090、680、020、030、090、670，分别较前值上行870、580、340、300、270、260个百分点；月度边际上行幅度排名后四位的是交通工具用燃料、奶类、粮食、医疗服务，其CPI当月同比分别为570、170、150、040，分别较前值下行450、030、020、020个百分点。 图2：猪肉CPI当月同比与核心CPI当月同比均是3月CPI同比上行的主要驱动因素（； 数据来源：英大证券研究所整理 展望4月，我国CPI当月同比大概率在3月的基础上波动，且下行压力大于上行压力。第一，2024年3月、4月CPI当月同比分别为010、030，基数上行利空4月CPI当月同比。第二，“对等关税”超出市场预期，以及对全球贸易秩序的冲击，给全球宏观经济蒙上阴影，在需求端利空国际油价，使得4月国际油价月K线大概率收阴，预示4月交通工具用燃料CPI当月同比大概率在3月的基础上继续下探。第三，4月111日猪肉平均批发价日度均值为2075元公斤，低于3月2082元公斤的均 值，与此同时，4月111日猪肉平均批发价日度同比均值为146，低于3月321的均值，预示生猪价格大概率对4月CPI当月同比形成拖累。 二、4月我国PPI当月同比大概率在3月250的基础上有中等幅度的下行 图3：3月PPI数据表现较为不佳，表明当前我国工业领域面临一定的价格压力（） 数据来源：英大证券研究所整理 3月PPI数据表现较为不佳，体现在以下三点：一是3月PPI当月同比为250，较前值下行030个百分点，持平于2024年11月，为2024年11月以来低点；二是3 月PPI累计同比为230，较前值下行010个百分点，持平于2025年1月，为2024 年6月以来低点；三是3月PPI环比为040，较前值下行030个百分点，连续4个 月位于负值区间，且创2024年10月以来新低。以上三个指标均位于负值区间，且均较前值下行，表明当前我国工业领域面临一定的价格压力。 从结构上看，3月生产资料PPI当月同比为280，较前值下行030个百分点，创2024年12月以来新低；3月生活资料PPI当月同比为150，较前值下行030个百分点，创2024年11月以来新低。 从生产资料PPI的3个分项来看，3月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI当月同比分别为830、240、260，较前值分别上行200、090、010个百分点。其中，采掘工业创2023年9月以来新低，反观加工工业则较为坚挺，逆势较前值上行。在“对等关税”推出的背景下，叠加考虑采掘工业PPI当月同比较前值大幅下行，预计4月加工工业PPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础。 从生活资料PPI的4个分项来看，3月食品类、衣着类、一般日用品类、耐用消费品类PPI当月同比分别为140、030、070、340，较前值分别上行020、010、 020、090个百分点。其中，耐用消费品类PPI当月同比较前值大幅下行090个百分点，持平于2025年12月，为2005年6月以来低点，表明当前我国宏观经济依旧面临较大压力。 图4：耐用消费品类PPI同比为2005年6月以来低点，表明我国经济依旧面临压力（） 数据来源：英大证券研究所整理 展望4月，我国PPI当月同比大概率在3月250的基础上有中等幅度的下行。第一，从基数角度看，2024年3月、4月PPI当月同比分别录得280、250，基数上行利空4月PPI当月同比。第二，从翘尾因素看，2025年3月、4月PPI当月同比翘尾因素分别为179、159，翘尾因素上行020个百分点利多4月PPI当月同比。第三，进入4月，受贸易摩擦加剧的影响，国际油价大幅下探至5512美元桶。 具体看，4月111日国际油价日度均值为6432美元桶，低于3月6793美元桶的 均值，与此同时，4月111日国际油价日度同比均值为2414，低于3月1549的均值，对4月PPI当月同比形成利空。 三、4月PPIRM当月同比大概率在3月的基础上下行，燃料动力类大概率低于860 3月PPIRM数据的表现较为弱势，体现在以下三点：一是3月PPIRM当月同比为 240，较前值下行010个百分点，创近4个月新低；二是3月PPIRM累计同比为230， 连续3个月持平于230，为2024年7月以来低点；三是3月PPIRM环比为020， 连续3个月持平于020，自2024年7月以来持续位于负值区间。 从9大分项来看，与2月相比，4上1平4下。具体看：“4上”方面，3月黑色金属材料类、农副产品类、化工原料类、建筑材料类PPIRM当月同比分别为780、 300、340、210，较前值分别上行100、050、050、020个百分点，其中，黑色金属材料类月度边际上行幅度最大，考虑到2025年3月螺纹钢主力合约价格收跌 422，因此3月黑色金属材料类较前值上行，主要受2024年3月下跌837导致的基数下行因素推动，因此并不是基本面反转的信号，此外，农副产品类较前值上行，主要受下游猪肉CPI当月同比上行带动，预计中短期内不具备上行的基础；“1平”方面，3月其他工业原材料及半成品类PPIRM当月同比位160，持平于前值；“4下”方面， 3月燃料动力类、木材及纸浆类、纺织原料类、有色金属材料类PPIRM当月同比分别为 680、270、200、1080，较前值分别下行180、030、030、030个百分 点，其中，燃料动力类下行幅度最大，创2024年1月以来新低，预计4月还将继续下 探，且下行幅度大于180个百分点，也就是说，绝对读数大概率不高于860，并创 2023年9月以来新低。 图5：燃料动力类下行幅度最大，创2024年1月以来新低，预计4月还将继续下探（） 数据来源：英大证券研究所整理 展望4月，PPIRM当月同比大概率在3月的基础上下行，与此同时，PPIRM累计同比在连续三个月持平于230之后，4月大概率在这一位置下行。最后，4月PPIRM环比在连续三个月持平于020之后，4月大概率同样在这一位置下行。 四、4月美国CPI同比大概率再度下探，美联储降息时点或在6月左右 在特朗普加征关税利空全球经济的背景下，美联储何时降息，成为当下全球资本市场关注的焦点。在回答这个问题之前，我们先观察近两次美联储的降息周期。可以看到，近两次美联储降息周期分为较为明显的“前半程”与“后半程”：2007年9月至2008年12月的降息周期中，美国联邦基金目标利率从2007年8月的525下行至 2