美国1月CPI数据点评：通胀数据让降息预期的抢跑或落空

│ 通胀数据让降息预期的抢跑或落空 作者 分析师：樊磊 证券研究报告 2024年02月16日 ——美国1月CPI数据点评 事件： 美国1月CPI同比增长3.1%，超预期，前值3.4%，环比增长0.3%。1月核心CPI同比3.9%，预期3.7%，前值3.9%，环比增长0.4%，上月0.3%。通胀数据或显示美联储降低通胀的任务仍未完成，特别是住宅通胀仍然偏强，且未来或仍有韧性。数据公布后美联储3月降息概率已经不到10%，国债利率上行，三大股指下行，市场调低降息预期。我们继续维持美联储降息在6月或以后的判断。 事件点评 CPI数据略超预期，美联储3月或不会降息 CPI略超预期，虽然较上月回落，但速度慢于预期，同比从上个月的3.4%回落到3.1%（预期2.9%）。而核心CPI同比持平上月，也略高于预期。数据表明通胀或仍有韧性，降息或还不宜操之过急。数据公布后美联储3月降息概率已经不到10%，关于降息时点的争论或已经推迟到6月，国债利率上行，三大股指下行，市场调低降息预期。 核心服务通胀环比加速，同比回升 核心CPI的韧性主要体现在服务上。服务的通胀环比0.7%，较上月大增0.3pct，同比增长5.4%，也较上月回升。核心服务的主要一些分项，包括居所、运输服务、医护服务环比增长都较上月扩大。从核心CPI的权重来看，由于核心商品占比仅为核心服务大概一半，尽管商品通胀已经不是通胀的主要问题，但核心服务价格的韧性可能仍影响整体核心CPI，核心CPI可能仍然会表现出韧性。 住宅通胀仍是主要拖累项，房价增速继续加快 住宅的通胀目前仍然是每月服务通胀增长的最大贡献者，同比4.6%，上月4.8%。住宅通胀中，居所通胀仍处于高位，1月同比增长6.1%，上月6.2%。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。值得关注的是房价增速近期上行趋势仍在持续。美联储的研究发现房价增长与自有房等价租金(OER)通胀的相关性在16个月后达到0.75左右的峰值。这说明居所通胀仍有反复可能，货币政策不宜过早放松。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboq@glsc.com.cn 宏观经济 宏观点评 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 相关报告 1、《美联储对“通胀下降更强的信心”是降息的前提：——美联储1月议息会议点评》2024.02.01 2、《“双降”传递“双稳”信号：——潘行长1月 24日宣布降准结构性降息点评》2024.01.24 正文目录 1.CPI超预期，降通胀还未完成3 1.1CPI继续回落，核心CPI持平3 1.2服务通胀回升，降通胀还未完成6 1.3自有房等价租金支撑居所通胀10 2.通胀让美联储降息或比较谨慎14 2.1美联储降息时点的争论或推迟到6月15 2.2资产价格对降息概率重新定价16 3.风险提示17 图表目录 图表1：CPI和核心CPI(%)3 图表2：CPI分项贡献分解(%)3 图表3：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)4 图表4：近12个月能源分项同比和环比(%)5 图表5：CPI的主要分项同比(%)5 图表6：原油价格(美元/桶)和同比(%)6 图表7：核心CPI商品和服务的价格变化（%）7 图表8：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）7 图表9：核心商品CPI的主要分项同比(%)8 图表10：Manheim价格指数8 图表11：Manheim和CPI二手车8 图表12：核心服务CPI的主要分项同比(%)9 图表13：商品/服务消费比(不变价)10 图表14：商品/服务消费比(现价)10 图表15：住宅和分项CPI(%)11 图表16：居所及其分项CPI(%)11 图表17：S&P/Case-Shiller美国房价指数11 图表18：新房和二手房销售比例(%)12 图表19：CPI通胀剔除特定分项(%)13 图表20：CPI通胀同比不同分项的贡献率(%)13 图表21：CPI通胀8个主要类别(%)14 图表22：CPI住房租金通胀和Zillow租金同比(%)14 图表23：美联储开始降息概率(%)15 图表24：当下CPI和历史上60年代CPI的对比(%)16 图表25：美国股市收盘的反应(%)17 图表26：美国国债利率收盘变化(基点)17 1.CPI超预期，降通胀还未完成 CPI数据略超预期，美联储降低通胀的任务或仍未完成。核心通胀维持3.9%，持平上月，略高于预期值。住宅通胀仍是通胀的主要拖累项，房价近期的上行也值得关注。 1.1CPI继续回落，核心CPI持平 CPI整体略超预期，虽然较上月回落，但速度慢于预期；核心CPI和上月持平，也略高于预期。 1.1.1CPI通胀整体呈现超预期 美国1月CPI环比上升0.3%，上月0.3%，超预期0.2%；由于基数方面的原因，CPI同比从上个月的3.4%回落到3.1%（预期2.9%）， 1月核心CPI总体也略超预期，环比上升0.4%，高于预期0.3%，上月0.3%，是近7个月的最高；同比增长3.9%，预期3.7%，前值3.9%，核心CPI未进一步回落。 图表1：CPI和核心CPI(%)图表2：CPI分项贡献分解(%) 0 CPI 核心CPI 8 6 4 2 0 2007-01 2 2011-01 2015-012019-012023-01 0 8 6 4 2 0 -2 -4 2017-01 2020-01 2023-01 112 1 - -4食品能源核心CPICPI 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.1.2CPI通胀和能源 . . . . 从CPI分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比继续负增长，且同比负增长继续扩大，是本月CPI同比较上月继续回落的重要驱动因素之一，但是回落的速度略慢于一致预期。具体而言，1月能源通胀环比负增长0.9%,同比负增长4.6%，较上月的-2%进一步回落。 图表3：近12个月CPI四个分项同比和环比(%) 同比环比 时间 CPI 食品 能源 核心CPI CPI 食品 能源 核心CPI 2023年1月 6.4 10.1 8.7 5.6 0.5 0.6 1.7 0.4 2023年2月 6 9.5 5.2 5.5 0.4 0 3-0 .4 0.5 2023年3月 5 8.5 -6.4 5.6 0.1 0.1 -2 .7 0.3 2023年4月 4.9 7.7 -5.1 5.5 0.4 0 0.7 0.5 2023年5月 4 6.7 -11.7 5.3 0.1 0.2 -3 0.4 2023年6月 3 5.7 -16.7 4.8 0.2 0.2 0.5 0.2 2023年7月 3.2 4.9 -12.5 4.7 0.2 0.2 0 0.2 2023年8月 3.7 4.3 -3.6 4.3 0.6 0.2 4.4 0.2 2023年9月 3.7 3.7 -0.5 4.1 0.4 0.2 1.2 0.3 2023年10月 3.2 3.3 -4.5 4 0 0 3 -2 .1 0.2 2023年11月 3.1 2.9 -5.4 4 0.1 0.2 -1 .6 0.3 2023年12月 3.4 2.7 -2 3.9 0 3 0.2-0 .2 0.3 2024年1月 3.1 2.6 -4.6 3.9 0 3 0.4 -0.9 0.4 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 能源分项下的细分中，能源类商品的1月同比负增长也扩大，1月同比负增长6.8%，上月负增长2.6%，其中汽油同比负增长6.4%，上月同比负增长1.6%，燃油负增长的幅度基本没变，从上月负增长14.6%，变成1月的负增长14.2%。 时间能源类商品能源服务能源类商品能源服务 环比 同比 图表4：近12个月能源分项同比和环比(%) 2023年4月 -12.6 6 . 2023年12月 -2.6 -0.9 .3 .4 1 -3.2 -1.8 -6.8 2024年1月 0 -0.7 1 -3.8 0 -9.6 2023年11月 4 0 -4.3 -2.2 -6.1 2023年10月 .3 0 .8 1 -3.5 2 2023年9月 .1 0 8.3 -2.7 -4.5 2023年8月 .1 0 -0.1 -1.2 -20.6 2023年7月 .3 0 0.6 -1.1 -26.9 2023年6月 .2 -1 -4.5 1.7 -20.3 2023年5月 .2 -1 .5 2 .8 -1 -3.6 9.1 -17.2 2023年3月 .6 -1 0.7 13.2 -1.3 2023年2月 .4 2 .1 1 15.4 3.2 2023年1月 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 能源服务1月同比负增长1.8%，12月负增长0.9%，负增长幅度同样扩大。其中电力1月同比增长3.8%,上月3.3%，公共事业同比负增长17.8%，上月负增长13.8%，负增长的幅度扩大。 图表5：CPI的主要分项同比(%) 同比 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 CPI 6.4 6 5 4.9 4 3 3.2 3.7 3.7 3.2 3.1 3.4 3.1 食品 10.1 9.5 8.5 7.7 6.7 5.7 4.9 4.3 3.7 3.3 2.9 2.7 2.6 家庭食品非家用食品 11.38.2 10.18.4 8.48.8 7.28.6 5.88.3 4.77.7 3.67.1 2.96.5 2.4 6 2.15.4 1.65.3 1.35.2 1.25.1 能源 8.7 5.2 -6.4 -5.1 -11.7 -16.7 -12.5 -3.6 -0.5 -4.5 -5.4 -2 -4.6 能源类商品 3.2 -1.3 -17.2 -12.6 -20.3 -26.9 -20.6 -4.5 2 -6.1 -9.6 -2.6 -6.8 汽油(所有种类) 2 -1.9 -17.6 -12.2 -19.6 -26.6 -20.2 -3.6 2.9 -5.2 -8.7 -1.6 -6.4 燃油 28 9.3 -14.3 -20.2 -36.9 -36.6 -26.6 -14.9 -5 -21.6 -24.8 -14.6 -14.2 能源服务 15.4 13.2 9.1 6 1.7 -1.1 -1.2 -2.7 -3.5 -2.2 0 -0.9 -1.8 电力 11.6 12.7 10.1 8.5 6.1 5.4 3.1 2.2 2.6 2.4 3.4 3.3 3.8 公共事业(管道)燃气服务 26.7 14.2 5.7 -1.9 -10.9 -18.5 -13.6 -16.5 -19.9 -15.8 -10.5 -13.8 -17.8 核心CPI 5.5 5.5 5.6 5.5 5.3 4.9 4.7 4.4 4.1 4 4 3.9 3.9 核心商品 1.3 0.9 1.5 2 2 1.4 0.9 0.4 0 0 0 0.1 -0.3 新交通工具 5.8 5.9 6.1 5.5 4.7 4 3.5 2.9 2.5 1.9 1.4 1 0.7 二手汽车和卡车 -11.6 -13.4 -11 -6.6 -4.3 -5.3 -5.7 -6.7 -8 -7.1 -3.7 -1.3 -3.3 服装 3.1 3.3 3.3 3.6 3.5 3.1 3.2 3.1 2.3 2.6 1.1 1 0.1 医疗护理商品 3.4 3.2 3.6 4 4.4 4.2 4.1 4.5 4.2 4.7 5 4.7 3 核心服务 7.2 7.3 7.1 6.8 6.6 6.2