氧化铝量价齐升，延续分红重视股东回报

2024年10月31日南山铝业(600219.SH) 氧化铝量价齐升，延续分红重视股东回报 公司快报 证券研究报告铝投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5元股价(2024-10-31)4.08元 公司发布2024年三季报 2024年前三季度实现营业收入242.26亿元，同比+11.7%；实现归母 交易数据总市值(百万元) 47,770.90 流通市值(百万元) 47,770.90 总股本(百万股) 11,708.55 流通股本(百万股) 11,708.55 12个月价格区间2.75/4.43元 净利润34.90亿元，同比+62.94%；实现扣非归母净利润34.09亿元同比+64.23%。 其中2024Q3公司实现营业收入85.59亿元，环比+1.37%，同比 +19.06%；实现归母净利润13.01亿元，环比-2.72%，同比+57.00%； 扣非归母净利润12.52亿元，环比-5.59%，同比+57.18%。 印尼氧化铝项目量价齐升，氧化铝涨价增厚利润 公司印尼200万吨氧化铝项目产能已充分释放，印尼氧化铝项目量价齐升，铝产品海外需求逐步恢复，氧化铝价格持续上涨，增厚利润表现。 ✔价：据Wind，2024Q3沪铝均价19657元/吨，环比-986元/吨（-4.8%），同比+1007元/吨（+5.4%）。2024Q3氧化铝现货均价3917元/吨，环比+269元/吨（+7.4%），同比+1000元/吨（+34.3%）。 ✔利：2024年Q3销售毛利率25.34%,环比+0.11pct；销售净利率17.4%，环比+0.64pct。 ✔公司拟于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，目前公司正在加紧推进项目建设进度。一期电解铝项目计划建设产能25万吨电解铝、26万吨炭素，目前项目正在积极推进建设和审批进展。 Q3拟派发分红，本年累计现金分红比例预计达26.77% 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税）。截至2024 年9月30日，公司总股本117.09亿股，合计拟派发现金红利4.68 亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），本年度内公司累计现金分红比例为26.77%。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入分别为325.73、350.53、379.78亿元，预计净利润50.49、52.34、56.88亿元，对应EPS分别为0.430.45、0.49元/股，目前股价对应PE为9.6、9.3、8.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价上调至5.0元/股，对应24年PE约11.6倍。 风险提示：铝价大幅波动，境外经营风险，终端需求不及预期等。 南山铝业 沪深300 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.7 -0.3 22.7 绝对收益 -6.8 12.7 31.6 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告氧化铝涨价增厚利润，拟派 2024-08-25 发中期分红回馈股东高端产品占比提升，高分红 2024-03-03 改善股东回报高端产品占比提升，二季度 2023-08-27 利润率环比改善产品结构持续优化，印尼布 2023-05-02 局有望带来业绩释放 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 34,951.2 28,843.6 32,573.3 35,053.3 37,978.2 净利润 3,515.5 3,474.0 5,048.7 5,234.0 5,688.4 每股收益(元) 0.30 0.30 0.43 0.45 0.49 每股净资产(元) 3.85 4.13 4.38 4.65 4.94 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.8 14.0 9.6 9.3 8.5 市净率(倍) 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 净利润率 10.1% 12.0% 15.5% 14.9% 15.0% 净资产收益率 7.8% 7.2% 9.8% 9.6% 9.8% 股息收益率 1.0% 2.9% 4.2% 4.3% 4.7% ROIC 10.1% 10.8% 16.7% 17.3% 18.5% 电解铝价格回调拖累盈利，2022-10-27 积极布局高端产品 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27,644.3 22,976.8 23,315.7 25,424.1 27,743.3 成长性 减:营业成本 264.0 236.6 267.2 287.6 311.6 营业收入增长率 21.7% -17.5% 12.9% 7.6% 8.3% 营业税费 291.5 264.1 276.9 298.0 322.8 营业利润增长率 3.3% 2.0% 45.6% 3.7% 9.4% 销售费用 958.0 857.8 879.5 946.4 949.5 净利润增长率 3.1% -1.2% 45.3% 3.7% 8.7% 管理费用 1,486.0 1,273.3 1,482.1 1,594.9 1,519.1 EBITDA增长率 10.4% -20.8% 60.7% 3.9% 9.5% 研发费用 -222.8 -99.7 -58.3 -126.9 -95.0 EBIT增长率 11.3% -30.8% 94.9% 2.5% 9.6% 财务费用 -447.9 -66.3 -135.2 -135.2 -135.2 NOPLAT增长率 -2.5% 4.0% 47.6% 2.7% 9.3% 资产减值损失 0.3 -0.3 - - - 投资资本增长率 -2.8% -4.5% -1.1% 2.6% 1.2% 加:公允价值变动收益 118.3 69.7 83.6 100.3 120.4 净资产增长率 5.2% 8.0% 6.9% 6.8% 6.9% 投资和汇兑收益 4,281.9 4,367.5 6,358.7 6,594.5 7,212.2 营业利润 -26.6 0.7 -10.4 -13.2 -9.8 利润率 加:营业外净收支 4,255.3 4,368.2 6,348.3 6,581.2 7,202.4 毛利率 20.9% 20.3% 28.4% 27.5% 26.9% 利润总额 311.5 365.5 531.2 550.7 648.2 营业利润率 12.3% 15.1% 19.5% 18.8% 19.0% 减:所得税 3,515.5 3,474.0 5,048.7 5,234.0 5,688.4 净利润率 10.1% 12.0% 15.5% 14.9% 15.0% 净利润 27,644.3 22,976.8 23,315.7 25,424.1 27,743.3 EBITDA/营业收入 20.3% 19.5% 27.8% 26.8% 27.1% EBIT/营业收入 13.9% 11.7% 20.2% 19.2% 19.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 278 317 266 242 222 货币资金 20,874.6 26,388.3 23,250.5 26,173.3 30,020.2 流动营业资本周转天数 64 85 81 85 86 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 333 461 428 407 420 应收帐款 2,943.7 3,998.8 3,841.4 4,595.8 4,545.4 应收帐款周转天数 32 43 43 43 43 应收票据 1,428.0 1,069.3 1,750.9 1,284.0 2,004.1 存货周转天数 66 79 71 72 73 预付帐款 886.2 807.3 911.1 962.7 1,082.1 总资产周转天数 659 833 741 690 680 存货 6,436.1 6,271.5 6,623.6 7,437.6 7,906.3 投资资本周转天数 378 441 380 356 335 其他流动资产 1,425.6 1,391.2 1,144.0 1,320.3 1,285.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.8% 7.2% 9.8% 9.6% 9.8% 长期股权投资 566.8 672.1 672.1 672.1 672.1 ROA 6.1% 5.8% 8.9% 8.7% 8.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 10.1% 10.8% 16.7% 17.3% 18.5% 固定资产 26,380.7 24,433.2 23,681.9 23,350.9 23,433.5 费用率 在建工程 923.3 682.9 591.4 695.7 847.9 销售费用率 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 2,338.0 2,378.6 2,247.5 2,116.3 1,985.1 管理费用率 2.7% 3.0% 2.7% 2.7% 2.5% 其他非流动资产 523.0 722.1 486.9 527.7 562.9 研发费用率 4.3% 4.4% 4.6% 4.6% 4.0% 资产总额 64,726.0 68,815.3 65,201.3 69,136.4 74,344.7 财务费用率 -0.6% -0.3% -0.2% -0.4% -0.3% 短期债务 7,350.3 7,532.7 - - - 四费/营业收入 7.2% 8.0% 7.9% 7.7% 7.1% 应付帐款 3,513.2 3,100.0 3,557.5 3,698.9 4,242.8 偿债能力 应付票据 814.4 511.0 833.9 626.0 972.0 资产负债率 22.7% 21.5% 11.4% 10.8% 11.3% 其他流动负债 2,199.9 2,968.1 2,405.1 2,469.1 2,507.7 负债权益比 29.4% 27.4% 12.9% 12.1% 12.7% 长期借款 190.2 28.5 - - - 流动比率 2.45 2.83 5.52 6.15 6.07 其他非流动负债 639.6 647.0 642.2 642.9 644.0 速动比率 1.99 2.38 4.55 5.05 5.04 负债总额 14,707.6 14,787.2 7,438.8 7,437.0 8,366.5 利息保障倍数 -21.88 -33.79 -112.74 -53.08 -77.77 少数股东权益 4,916.1 5,683.9 6,452.3 7,248.9 8,114.6 分红指标 股本 11,708.6 11,708.6 11,708.6 11,708.6 11,708.6 DPS(元) 0.04 0.12 0.17 0.18 0.19 留存收益 33,566.8 36,572.4 39,601.6 42,742.0 46,155.0 分红比率 13.3% 40.4% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 50,018.4 54,028.1 57,762.5 61,699.4 65,978.2 股息收益率 1.0% 2.9%