公司是服饰制造行业龙头之一，未来业务规模有望持续扩张。订单品类扩充，运动品类持续快速增长，成为公司业务增长的主要驱动因素之一；产能效率提升，公司积极布局一体化产业链，产能持续扩张以匹配订单需求，并通过自动化程度提升优化产能效率。
公司合作下游龙头品牌公司，包括优衣库、Levi's、GAP、Adidas等，所生产的产品品类包括休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣、以及针织布料。2024年公司收入同比+13%至24.7亿美元/净利润同比+23%至2.0亿美元，预计未来效率提升及订单增长有望持续驱动公司业绩增长。
公司国际化布局较早，目前员工人数约8万人，每年合计成衣出货量超过4.7亿件，2024年末在越南、中国、孟加拉国、柬埔寨、斯里兰卡的员工占比分别达到54.3%/16.1%/11.3%/11.9%/5.9%。近年来公司开始投资整合上游面料工厂，一体化垂直产业链逐渐完善，有望进一步夯实产业优势、提升市场份额。
公司核心客户包括UNIQLO、Levi’s、GAP、维密、阿迪达斯、UA等。公司服务于全球市场的头部品牌服装公司。公司2016年通过收并购切入运动及户外品类赛道，自此之后，运动品类成为近年增长的主要动力。公司2016年通过收购Vista（一家新加坡成衣制造商，产能位于越南及柬埔寨）切入运动及户外品类赛道，并持续获取增量优质订单、增强核心优势。公司运动及户外服业务规模从2017年的2.2亿美元增长至2024年的5.5亿美元，CAGR达14%，是该期间增速最快的业务板块。
公司面向全球订单需求，包括美国、欧洲、日本等。为满足来自全球各地的订单需求，公司较早开始建设海外工厂，并在前下形成了国际化的产能布局。公司坚持长期主义建设，持续挖掘生产流程中提升自动化、智能化的机会，助力高效生产。公司积极拓展产品细分品类，例如公司毛衣分部从上装拓展至裙子及裤子等下装产品，从传统毛衣提升至适合运动的性能毛衣，步入多元化之扩张轨道。
我们预计2025-2027年公司收入分别为27.4/29.8/32.5亿美元，同比分别+11%/+9%/+9%，主要系产能扩张和品类丰富驱动。同时伴随着产业链效率+订单结构优化，预计未来公司盈利质量平稳有升，预计2025~2027年公司归母净利润分别为2.32/2.65/2.97亿美元，同比分别增长15.7%/14.2%/12.0%，利润增速预计持续快于收入。
我们认为公司合理股价区间9.15~9.57港元，对应2026年PE为12.6~13.2倍。综合考虑盈利预测与估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
