人造草坪全球龙头，全球产能布局，份额稳健提升可期

共创草坪（605099.SH） 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年09月22日 人造草坪全球龙头，全球产能布局，份额稳健提升可期 深耕人造草坪十余年，盈利能力稳步提升。公司成立于2004年，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，为国际足联，世界橄榄球运动联盟、国 际曲联全球优质供应商，2021年市占率已达18%。2017-2023年公司收入从12.39亿元增长至24.61亿元（CAGR为12.1%），归母净利润从2.40亿元增长至4.31亿元（CAGR为10.3%）。2022-2023年收入略承压主要受俄乌冲突、海外高通胀、竞争加剧等因素影响；2024年外部干扰趋弱，公司已重返稳健增长通道。 全球空间广阔，龙头份额提升。需求端：人造草坪拥有全年全天侯高频使用、全球寒热区域使用、使用寿命长、维护成本低等优势。2021年全球规模/销量为212亿元/3.48亿平米（2015-2021年CAGR达10.3%/12.6%）。 买入（首次） 股票信息 行业家居用品 09月18日收盘价（元）18.97 总市值（百万元）7,617.14 总股本（百万股）401.54 其中自由流通股（%）99.64 30日日均成交量（百万股1.32 股价走势 分产品来看，2015-2021年运动草/休闲草销量CAGR分别为6.1%/22.0%，共创草坪沪深300 2021年占比为47%/53%。运动草主要增长源于发展中国家对运动场地投入+发达国家存量更新，休闲草受益于产品性能升级满足消费者个性化需求、行业渗透率持续抬升。根据AMI预测，2021-2025年运动草/休闲草销量CAGR将分别为5.6%/10.5%，占比将分别为42%/58%。供给端：2017-2021年全球CR5/CR10分别从34%/47%变化至41%/55%，资质、研发、生产壁垒较高，龙头未来凭借先发优势有望持续抢占全球份额， 多重优势领先，市占率稳健提升可期。公司研发投入远超同行（2021年研 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 发费用绝对值为青禾4倍+、2023年为威腾9倍+），受益于多年研发&技 术积累，产品力已获广泛下游客户&全球多个全球体育机构认可，自2011年起连续11年销量位居世界第一，为全球5家同时获得三个主要国际权威体育组织人造草坪优先供应商认证的企业之一。目前公司已拥有1.1亿 平产能（国内5600万/越南5400万），且近年来公司通过优化生产&管理，越南基地效率提升显著（2020-2023年整体单位人工/单位制造费用CAGR为-8%/-3%），相较同行具备规模优势。尽管近年来行业竞争加剧，但公司底层利润优势显著，有望持续抢占份额、夯实行业龙头地位。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润将分别为5.4、6.3、7.4亿元，对应PE分别为14.1X、12.0X、10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,471 2,461 3,015 3,655 4,362 增长率yoy（%） 7.3 -0.4 22.5 21.3 19.3 归母净利润（百万元） 447 431 541 633 743 增长率yoy（%） 17.5 -3.5 25.4 17.0 17.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.11 1.07 1.35 1.58 1.85 净资产收益率（%） 19.5 17.3 20.0 20.9 21.9 P/E（倍） 17.0 17.7 14.1 12.0 10.3 P/B（倍） 3.3 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月18日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1919 2216 2603 3131 3718 营业收入 2471 2461 3015 3655 4362 现金 448 979 1200 1477 1741 营业成本 1761 1684 2097 2559 3069 应收票据及应收账款 401 475 497 634 772 营业税金及附加 13 12 15 19 22 其他应收款 12 11 16 18 22 营业费用 113 132 142 164 196 预付账款 19 23 36 35 46 管理费用 96 103 112 139 166 存货 477 507 635 746 916 研发费用 79 83 106 124 148 其他流动资产 562 220 219 221 221 财务费用 -76 -35 -8 -9 -10 非流动资产 911 904 931 915 901 资产减值损失 -16 -25 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 16 22 22 29 固定资产 667 599 610 579 540 公允价值变动收益 6 5 0 0 0 无形资产 212 240 274 295 323 投资净收益 3 3 5 5 6 其他非流动资产 33 65 47 41 38 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 2830 3120 3535 4046 4619 营业利润 481 475 578 686 805 流动负债 509 593 796 991 1194 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 200 300 400 533 644 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 78 84 114 127 158 利润总额 483 475 578 686 805 其他流动负债 231 209 282 331 392 所得税 36 44 37 53 63 非流动负债 32 35 31 31 31 净利润 447 431 541 633 743 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 35 31 31 31 归属母公司净利润 447 431 541 633 743 负债合计 541 628 827 1022 1224 EBITDA 508 540 677 783 897 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.11 1.07 1.35 1.58 1.85 股本 402 400 400 400 400 资本公积 623 607 607 607 607 主要财务比率 留存收益 1278 1484 1737 2053 2423 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2289 2492 2708 3024 3395 成长能力 负债和股东权益 2830 3120 3535 4046 4619 营业收入(%) 7.3 -0.4 22.5 21.3 19.3 营业利润(%) 22.5 -1.4 21.9 18.6 17.4 归属母公司净利润(%) 17.5 -3.5 25.4 17.0 17.3 获利能力毛利率(%) 28.7 31.6 30.4 30.0 29.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.1 17.5 17.9 17.3 17.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.5 17.3 20.0 20.9 21.9 经营活动现金流 506 408 583 561 627 ROIC(%) 14.7 14.0 17.1 17.5 18.1 净利润 447 431 541 633 743 偿债能力 折旧摊销 111 108 107 106 102 资产负债率(%) 19.1 20.1 23.4 25.3 26.5 财务费用 -68 -18 12 15 19 净负债比率(%) -10.7 -26.8 -29.1 -30.8 -31.9 投资损失 -3 -3 -5 -5 -6 流动比率 3.8 3.7 3.3 3.2 3.1 营运资金变动 5 -128 -64 -189 -232 速动比率 2.8 2.8 2.4 2.4 2.3 其他经营现金流 14 17 -8 0 0 营运能力 投资活动现金流 -670 267 -126 -85 -82 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 -133 -88 -130 -90 -89 应收账款周转率 6.8 5.6 6.2 6.5 6.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 18.3 20.7 21.2 21.2 21.6 其他投资现金流 -537 355 4 5 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10 -255 -219 -199 -280 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.07 1.35 1.58 1.85 短期借款 200 100 100 133 111 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 1.02 1.45 1.40 1.56 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.70 6.21 6.74 7.53 8.45 普通股增加 -1 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -11 -16 0 0 0 P/E 17.0 17.7 14.1 12.0 10.3 其他筹资现金流 -198 -338 -319 -333 -391 P/B 3.3 3.1 2.8 2.5 2.2 现金净增加额 -71 431 221 277 264 EV/EBITDA 17.9 13.7 10.1 8.5 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月18日收盘价 内容目录 1.人造草坪龙头，全球化布局领先4 1.1深耕行业二十载，规模全球第一4 1.2休闲草增速领先，销售区域分布全球5 1.3股权结构集中，成长激励充沛7 2.空间广阔且持续成长，龙头份额提升9 2.1行业空间广阔，休闲草规模增速领先9 2.2格局优化，龙头持续抢占份额11 3.多重优势领先，市占率稳健提升14 3.1研发实力深厚，品牌优势突出14 3.2海外产能布局充沛，成本优势领先，无惧价格战15 4.盈利预测&投资评级17 4.1盈利预测17 4.2投资评级18 图表目录 图表1：共创草坪财务数据一图看4 图表2：公司发展历程5 图表3：品类收入拆分（百万元）6 图表4：品类毛利率（%）6 图表5：产品拆解6 图表6：内外销收入拆分（百万元）7 图表7：分区域毛利率（%）7 图表8：公司股权结构7 图表9：高管简历8 图表10：人造草&天然草对比9 图表11：全球市场规模（亿元）9 图表12：全球销量规模（百万平米）9 图表13：休闲草&运动草销量（百万平米）10 图表14：休闲草&运动草增速10 图表15：2021年各地区产品均价（欧元/平米）11 图表16：分地区销量（百万平米）11 图表17：分地区增速11 图表18：亚太产量&出口占比&我国出口占比趋势（左轴：百万平米；右轴：%）12 图表19：行业格局演变12 图表20：FIFA认证标准13 图表21：全球前十大企业13 图表22：共创草坪研发费用&费用率（左轴：亿元；右轴：%）14 图表23：人造草坪行业研发费用投入对比（亿元）14 图表24：共创&青禾均价对比（元/平米）14 图表25：公司产能梳理15 图表26：