PPI同比转正时点或提前：1月通胀数据点评

【宏观快评】1月通胀数据点评 PPI同比转正时点或提前 华创证券研究所 主要观点 ❖1月份通胀数据述评：整体趋势继续改善 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1月份物价的整体改善趋势延续。虽然CPI同比从0.8%降至0.2%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%，但主因是春节错位效应，并且PPI同比从-1.9%收窄至-1.4%。估算1月份的GDP平减指数大约是-0.4%，去年四季度是-0.6%。 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 CPI环比上涨0.2%，价格偏强的领域包括：第一，受AI芯片涨价和需求季节性增加的影响，汽车、家电和手机价格均上涨，数据存储设备和计算机价格上涨。第二，受金价上涨影响，金饰品价格续涨。第三，节前出行和娱乐需求逐步增多，劳动力供给减少，出行娱乐、居民服务相关价格上涨。第四，医疗服务价格改革的影响持续体现，价格连续10个月上涨。相对偏弱的领域是：第一，食品中，菜价下跌。第二，非耐用品中，酒类价格下跌但基本符合季节性，中药价格继续下跌。第三，汽油价格下跌。 相关研究报告 《【华创宏观】降准降息的前提是什么？——2025年四季度货币政策执行报告学习理解》2026-02-11《【华创宏观】哪些地产数据在改善？》2026-02-09《【华创宏观】中央一号文件出台——政策周观察第67期》2026-02-08《【华创宏观】十点新变化——2026年地方两会点评》2026-02-03《【华创宏观】财政的三个年度级别转折——12月财政数据点评》2026-02-02 PPI环比上涨0.4%，连续四个月上涨。环比来看，全国统一大市场建设带动部分行业价格上涨（水泥、锂电池、光伏设备和元器件、基础化学原料、黑色冶炼加工），AI和节前备货需求增长带动相关行业价格上涨（计算机电子、工业美术用品、农副食品加工），输入性因素影响国内石油相关行业价格下降、有色相关行业价格上涨。 本月是基期轮换后的首次数据发布。基期轮换后，调查分类目录、调查网点和代表规格品、权数等均有小幅变动。但根据统计局的测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。 ❖PPI同比转正时点或提前 PPI同比在今年三季度转正的概率较大，主要考虑以下三个因素： 第一，中游供需持续改善带来的价格止跌企稳的时点或已提前。在前期报告中，我们基于2015-2016年、2019-2020年的经验，即从中游装备制造业的供给增速首次低于需求增速到价格环比止跌回升，大约历时6-7个季度。据此推断，这一轮大致最迟对应今年下半年，中游装备制造业的PPI环比有望止跌企稳。但受益于需求端的强劲韧性（出口和AI产业趋势），截至今年1月份，中游PPI环比已经连续三个月上涨，价格止跌回升的时点可能提前了半年。 第二，输入性因素的影响。海外财政货币宽松、AI产业叙事和潜在关税风险的推动下，以铜铝为代表的有色链条价格持续上涨。以本月为例，有色链条对PPI环比的拉动接近0.4个百分点。此外，利空因素逐步释放后，叠加中东地缘溢价的影响，油价走势估计也边际好于去年。 第三，技术性因素的影响。开年PPI环比高增0.4%，将系统性地抬升今年的PPI新涨价因素。 综合来看，PPI同比单月读数有望在三季度转正，预计今年Q1-Q4，PPI同比分别大约为-1.2%、-0.2%、0.4%和0.2%。我们将今年PPI同比中枢上修至-0.2%左右，其中翘尾因素影响-0.2%，新涨价因素影响0%。 ❖风险提示：潜在地缘冲突对油价的影响；海外经济和政策的不确定性。国内基建投资超预期。 目录 一、PPI同比转正时点或提前................................................................................................4 二、1月份通胀数据述评........................................................................................................5 （一）CPI：春节错位影响，同比读数回落.................................................................5（二）PPI：环比继续上涨，同比降幅收窄..................................................................7 三、1月份涨价扩散情况........................................................................................................8 （一）CPI环比涨价的项目比例处于低位....................................................................8（二）PPI环比涨价的行业比例明显回升....................................................................8（三）生产资料环比涨价的品种比例回升...................................................................9 图表目录 图表1制造业中游供需持续改善—>中游PPI环比止跌回升的时点或已至....................4图表2今年PPI环比的行业拉动假设.................................................................................5图表3 PPI同比预测..............................................................................................................5图表4 1月份CPI的同比和环比概览..................................................................................5图表5 CPI同比的拉动拆分..................................................................................................6图表6核心CPI的三大分项同比.........................................................................................6图表7核心商品的环比季节性.............................................................................................7图表8医疗服务价格环比持续上涨.....................................................................................7图表9各行业链条对PPI环比的拉动.................................................................................8图表10各行业链条对PPI环比拉动的汇总........................................................................8图表11 CPI二级项目同比上涨的比例................................................................................8图表12历年1月份CPI环比涨价比例...............................................................................8图表13 PPI行业同比上涨的比例........................................................................................9图表14 PPI行业环比上涨的比例........................................................................................9图表15生产资料价格环比上涨的比例...............................................................................9图表16生产资料价格环比上涨的比例（分领域）...........................................................9 一、PPI同比转正时点或提前 1月份物价的整体改善趋势延续。虽然CPI同比从0.8%降至0.2%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%，但主因是春节错位效应，并且PPI同比从-1.9%收窄至-1.4%。估算1月份的GDP平减指数大约是-0.4%，去年四季度是-0.6%。 往后看，我们认为PPI同比有望在今年三季度转正。 第一，中游供需持续改善带来的价格止跌企稳的时点或已提前。在前期报告中，我们基于2015-2016年、2019-2020年的经验，即从中游装备制造业的供给增速首次低于需求增速到价格环比止跌回升，大约历时6-7个季度。据此推断，这一轮大致最迟对应今年下半年，中游装备制造业的PPI环比有望止跌企稳。但受益于需求端的强劲韧性（机电出口和AI产业趋势），截至今年1月份，中游PPI环比已经连续三个月上涨，价格止跌回升的时点可能提前了半年。 资料来源：Wind，华创证券注：制造业中游需求增速为机电出口+设备购置+耐用品消费的同比。1月份专用设备、电气机械和仪器仪表的PPI环比尚未公布，假设均为0%，这一假设实际上弱于2025年12月。 第二，输入性因素的影响。海外财政货币宽松、AI产业叙事和潜在关税风险的推动下，以铜铝为代表的有色链条价格持续上涨。以本月为例，有色链条对PPI环比的拉动接近0.4个百分点。此外，利空因素逐步释放后，叠加中东地缘溢价的影响，油价走势估计也边际好于去年。 第三，技术性因素的影响。开年PPI环比高增0.4%，将系统性地抬升今年的PPI新涨价因素。 综合来看，PPI同比单月读数有望在三季度转正，预计今年Q1-Q4，PPI同比分别大约为-1.2%、-0.2%、0.4%和0.2%。我们将今年PPI同比中枢上修至-0.2%左右，其中翘尾因素影响-0.2%，新涨价因素影响0%。 资料来源：Wind，华创证券估算 资料来源：Wind，华创证券估算 二、1月份通胀数据述评 （一）CPI：春节错位影响，同比读数回落 CPI同比从0.8%降至0.2%，主要受春节错位因素影响。去年春节在1月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。 从大类来看，食品价格同比从1.1%降至-0.7%，能源价格同比从-3.8%降至-5%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%。 核心CPI中，核心商品同比从2.5%升至2.6%，涨幅连续9个月扩大，其中“金饰品价格同比上涨77.4%；家用器