一、1月环球金融市场走势及大类资产配置图景
1月大类资产表现排序：黄金（+23.2%）＞韩国股市（+22.7%）＞原油（+10.6%）＞新兴市场股市（恒生指数+8.6%、上证综指+4.1%、深证成指+6.1%）＞主要发达市场股市（日经+6.0%、欧元区STOXX50+2.5%、道指+2.0%）＞债市（2Y中国国债+3.8BP、10Y中国国债-3.1BP、2Y美国国债+9BP、10Y美国国债+8BP）。
资金流动性特征：
- 避险情绪升温，黄金价格高位快速走升，发达市场股市资金净流入减少，债市受青睐，部分新兴市场股市和债市资金转为净流出。
- 发达市场债优于股，非美股市更优，美股资金净流入减少，欧洲和日本股市净流入增加，美国债市受资金青睐，尤其投资级债券净流入更多，欧洲债市净流入增加，高收益级债券增幅更大。
- 新兴市场股优于债，中印股市受青睐，中国上市公司前两周资金净流入，第三周部分被动资金获利了结，香港上市公司资金净流入扩大，印度股市被动资金逢低加仓。
二、环球经济、政策及股债市场观察
（一）重点市场经济基本面概述
发达经济体：
- 美国：劳动力市场降温，通胀温和，12月非农就业5万人，CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比2.6%。
- 欧元区：通胀压力放缓，经济景气温和回暖，12月HCPI同比1.9%，核心HCPI同比2.3%，ZEW经济景气指数升至40.8。
- 日本：通胀回落，经济景气指标走升，12月CPI同比2.1%，核心CPI同比2.0%，1月制造业PMI为51.5，服务业PMI为53.4。
发展中经济体：
- 中国内地：生产出口强劲，消费增速放缓，12月规模以上工业企业增加值增长5.2%，社会消费品零售总额增长0.9%，出口增长6.6%。
- 香港：中小企营商气氛恢复，12月中小企业务收益现时动向指数升至44.9。
- 越南：经济景气高位小幅回落，进出口较强，12月制造业PMI为53，出口商品金额同比23.9%，进口同比27.7%。
- 印度：GDP读数高于预期，通胀温和，2025-26财年GDP增速预估为7.4%，12月CPI同比1.33%。
（二）重点区域政策动向
政府政策：
- 发达经济体：美国地缘非预期事件多发，格陵兰岛争端、中东形势升温；日本高市早苗解散众议院进行选举；印度与欧盟签署自由贸易协定；越南政府换届，设定GDP年均增速不低于10%的目标。
货币政策：
- 美欧日央行“按兵不动”，人行、越南央行政策“非传统性”积极，人行下调再贷款、再贴现利率，增加支农支小再贷款和科技创新再贷款额度；越南央行制定2026年货币政策“主动灵活、稳健偏松”的基调，目标年平均通胀率4.5%，系统信贷增速15%左右。
（三）股债市短期走势展望
- 美国：经济数据韧性支撑美股，关注科技公司财报及美联储政策预期，警惕长端美债利率短期波动上行风险。
- 欧元区：通胀压力缓和，经济景气回暖，短期内欧央行降息预期较低，对欧元、欧股提供支撑，关注地缘形势不确定性。
- 日本：众议院选情不确定性及日元汇率干预预期或带来波动风险。
- 中国：积极货币财政政策支持内需增长，A股中长期走势向好，“春季躁动”行情提振市场情绪，临近节前交易或趋于淡静，港股受中国经济稳健向好支撑，恒生科技指数估值优势凸显。
- 越南：经济基本面向好，料对股市提供中长期稳步走升的动能。
- 印度：市场对美印贸易谈判进展担忧仍存，央行货币宽松面临挑战，短期内股市或呈波动走势。
三、大宗商品市场观察
（一）避险情绪仍支持金价，但需关注高位调整压力
- 地缘冲突、美元信用担忧推动金价突破5,600美元，后续仍有走升基础，但需关注美联储政策预期、地缘形势缓和可能带来的回调压力。
（二）原油：地缘扰动支撑震荡偏强，但供应压力仍存
- 地缘扰动频发支撑油价震荡回升，供给过剩预期仍存，若地缘紧张局势缓解，油价仍可能面临下行压力。
