银行：2025Q4央行货币政策执行报告学习-信贷轻总量、重结构，“广义存款”未流失

2025年信贷结构优化，新发定价降幅收窄，预计2026年量温和、价平稳
2025年人民币贷款增长7%左右（扣除化债影响），其中科技、绿色、普惠贷款增速分别达11.5%、20.2%、10.9%，高于平均增速。12月利率区间[0，LPR-1%）的低价贷款占比减少，央行表述从“推动下降”转为“促进低位运行”，显示新发贷款进入“稳价”阶段。2026年信贷节奏将保持前置但总量适中（预期5万亿左右），1月投放可能相对适中，原因包括LPR降息预期减弱及考核层面强调债贷比价与成本加点（企业一般贷款收益率需达2.3%以上覆盖成本）。票据、福费廷等低价品种将继续压降。

合理看待存款脱媒对流动性的影响，资管产品通过同业渠道回流银行体系
央行专栏三论述“存款搬家”实际为结构转化，企业和储户将存款转向资管产品后，大部分通过同业存款和NCD回流，底层资产最终转化为银行存款。资管产品总资产增速2025年约8.1%，保持平稳，因此降准等总量流动性工具或阶段性保持克制。

存款开门红较佳，定价“反内卷”成效显著，关注同业存款加强自律可能
2025年上市银行存款成本率降至1.54%，2026年存款总量或因信贷派生、高到期留存、理财回表等因素增长较佳，定价上中小行自律上限仅高出国有行30-40BP，竞价行为减少。但部分强规模银行可能提高同业融资报价，理财产品同业存款配置增加，需关注同业存款下阶段加强自律的可能（如活存设置OMO偏离度、定存设置上限等）。

投资建议：存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，配债强度或能延续
大型银行在存贷款开门红中更占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行。NCD定价上，大型银行暂无缺口压力，央行偏呵护状态下暂无提价需要。资金面平稳跨年可期，但春节假期较长可能影响现金漏损及存款回流强度，需关注。

风险提示
净息差超预期收窄；部分企业经营情况不佳传导至信用成本等。