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央行Q1货币政策执行报告学习：总量审慎，结构发力

2026-05-12 何宁,沈美辰开源证券金栩生

经济与物价：外部环境评估加码，关注地缘冲突和输入型通胀。《报告》新增对地缘政治风险、供给冲击和全球经济增长动能疲弱的描述，措辞审慎。中东冲突推升油价，CPI同比创2023年5月以来新高，3月PPI同比由负转正，物价回升势头积极，但央行关注外部输入型通胀对国内经济的影响。
货币政策：总量审慎，结构发力。
- 总量政策：强调“灵活运用多种货币政策工具”，删去“降准降息”，意味着总量发力幅度有限，需综合内外部环境把握时机。货币政策重心在于畅通传导和强化结构性工具服务重点领域，稳增长依赖政策协同发力。
- 结构性政策：新增支持乡村振兴和服务业，创新投融资机制，守住不发生规模性返贫致贫底线；加大金融支持服务业力度，推动补强生产性服务业和增加生活性服务业高质量供给。
- 利率市场化改革：引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，强化市场利率定价自律机制，推动市场利率作为贷款利率基准，减少政策利率向贷款利率传导的梗阻。
- 汇率政策：坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险。
专栏关注：
- 宏观审慎：金融稳定职能可逐步从货币政策中剥离，使货币政策更专注价格稳定和经济增长。
- 债券市场：银行持债超100万亿，央行将规范、引导银行债券投资交易行为，加强非银机构风险管理。
- 国际收支：近五年经常账户年均顺差4312亿美元，为GDP的2.3%，国际收支基本面健康，后续将保持基本平衡。
风险提示：经济超预期下行、政策执行不及预期。