公司作为国内商业航天全产业链龙头，凭借星箭云用布局与AI遥感技术优势，在卫星应用、数据服务领域形成协同，随着女娲星座组网、海外订单落地及AI赋能深化，成长动能有望持续强化。
投资要点：
- 公司以十余年航天遥感自研技术为根基，完成从单一软件服务商到商业航天全产业链龙头的转型。卫星星座运营、AI遥感软件及数据服务三大业务协同发力，对冲了特种领域收入下滑。2025上半年公司营收2.9亿中，空间基础设施规划与建设收入为5543万元、PIE+行业收入为2.33亿元、云服务产品线收入99万元。同时，公司在低空经济领域探索空天地一体化数据服务体系，整合低空数据采集能力，以在时空大数据服务领域建立新的竞争优势。
- 星座组网与AI软件双轮驱动，量价齐升逻辑清晰。数据服务是未来核心增长主引擎，目前12颗在轨雷达卫星实现全天候观测，全球重访周期缩短至6小时，显著提升服务效率与客户价值。AI软件平台同步发力，PIE-Engine平台融合大模型后解译效率提升，PIE-Patrol软件突破低延时技术，付费用户稳步扩张。两大业务共享技术与客户资源，协同效应显著。
- “星-云-用”协同布局深化，海外业务与前瞻领域打开长期成长空间。星侧女娲星座组网筑数据壁垒，云侧PIE-Engine实现数据处理与AI赋能，业务从“项目制”转向高毛利“平台制”。海外业务加速推进，2025年8月底，公司与海外某国签订9.9亿元卫星项目正式合同（已生效），但提示存在"外部宏观环境变化、政策变化"等履约风险；9月与巴基斯坦签订战略合作协议（金额约29亿元），该文件为意向性协议，具体采购合同尚未签订，随着数据要素等前瞻布局业务落地，平滑业绩波动，公司有望增强长期韧性。
盈利预测及投资建议：
- 收入和盈利预测：
- 系统设计开发业务：短期调整后迎增长，技术迭代驱动盈利修复。2024年营收631百万元，同比下降16.0%；2025年预计营收126百万元，同比下降80%，毛利率阶段性承压至4%；2026年及以后将实现快速反弹，预计2025-2027年该业务收入增速分别为-80%、30%、60%，毛利率分别为4%/8%/16%。
- 数据应用开发分析业务：AI +行业融合赋能，营收利润双高增。2024年营收935百万元，同比下降10.8%；预计2025-2027年该业务收入增速分别为-58%、40%、60%，毛利率分别为25%/39%/49%。
- 自有软件销售业务：小众赛道深耕，高毛利优势稳固。2024年营收9.17百万元，同比下降52.3%；2025年预计营收7.795百万元，同比下降15%，毛利率仍维持高位；预计2025-2027年该业务收入增速分别为-15%、15%、25%，毛利率分别为88%/90%/94%。
- 预计2025-2027年航天宏图的收入分别为5.27/7.23/11.53亿元。
- 估值分析：
- 采用PS估值法对航天宏图进行估值，选取中科星图、超图软件、星图测控为可比公司。预计2025-2027年航天宏图的营业收入分别为5.27/7.23/11.53亿元，营收增长主要受益于海外大额订单交付、国内政务业务复苏、女娲星座数据运营收入放量及业务规模持续扩张。保守给予公司2026年11.80倍PS估值，合理估值为85.30亿元，对应目标价为32.65元。给予“增持”评级。
风险提示：
- 卫星发射及星座组网进展不及预期风险。
- 海外项目交付及地缘政治波动风险。
- 可能被实施退市风险警示的风险。
