运营能力领先的船厂系租赁商，高分红属性凸显

公司概况

• 公司背景：2012年成立，大中华区首家船厂系租赁公司，全球领先的船舶租赁公司之一，控股股东为中船集团。
• 股权结构：中船集团持股74.25%，中国再保险集团持股8.07%，股权高度集中。
• 高管团队：核心团队来自中国船舶集团体系，具备船舶行业管理经验，形成“懂船+懂金融”复合优势。
• 业绩概览：2020-2024年营业总收入复合增速21%，归母净利润复合增速17%。25H1因项目完结和“支柱二”影响，收入同比增长2.7%，净利润下滑17%。ROE（年化值）15.4%，具备高分红属性，2024年分红8.28亿港元，股利支付率约40%。

行业概况

• 置换需求：全球船队老龄化加剧，环保政策（限硫令、CII标准）推动船舶更新，催生置换需求。
• 租赁需求：新造船价格上涨、清洁能源型船舶造价高、低利率环境等因素提高船东租赁需求。
• 公司地位：截至2025年9月末，公司船舶资产价值在中国租赁公司中排名第7，非银行系排名第2，覆盖所有船型。

核心优势

• 多元的业务结构：经营租赁（60%）、融资租赁（27%）、贷款借款（12%）、船舶经纪（1%）。长期租约为主，短期运营带来弹性收入（2021-2024年贡献约30%）。
• 领先的船队运营：船队规模143艘（121艘运营+22艘在建），类型多元化（清洁能源、集装箱船、液货船等），覆盖所有船型。节能型船舶占比91%（行业67%），平均船龄4.13年（低于同业）。
• 较低的资金成本：信用评级较高（惠誉/标普A-），平均资金成本3.1%（低于行业），大部分负债以浮动利率和美元计价，2025年美联储降息三次，未来资金成本有望继续下行。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为41.6/43.4/45.8亿港元，同比增速-6%/4%/5%；归母净利润分别为21.6/23.0/24.8亿港元，同比增速3%/6%/8%。
• 投资建议：采用可比估值法（市净率法），可比公司26年平均PB为1倍。给予2026年1倍PB，对应目标价2.64港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 船舶行业景气度下行风险。
• 利率波动风险。
• 地缘政治风险。