炼焦煤龙头地位突出，高分红凸显质优属性

公司研究/公司快报 2023年4月25日 增持-A(维持) 山西焦煤（000983.SZ） 炼焦煤龙头地位突出，高分红凸显质优属性 炼焦煤 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年年度报告&2023年一季度报告：2022年公司实现营业总收入651.83亿元，同比增长20.33%；实现归母净利润107.22亿元，同比增长110.17%；扣非后归母净利润93.35亿元，同比增长129.14%；基本每股收益2.09元/股。2023年一季度单季营业收入147.52亿元，同比增长-5.40%；归母净利润24.70亿元，同比-11.10%；扣非后归母净利润24.92亿元，同比 -14.73%。公司同步发布2022年度利润分配预案：2022年公司期末留存可供 分配的利润121.25亿元，向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含 市场数据：2023年4月24日 收盘价（元）：10.20 年内最高/最低（元）：17.17/10.12流通A股/总股本（亿）：40.97/52.03流通A股市值（亿）：417.85 总市值（亿）：530.70 基本每股收益： 0.47 摊薄每股收益： 0.47 每股净资产(元)： 8.95 净资产收益率： 6.61 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 税），共计68.13亿元，占2022年归母净利润的比例为63.54%。按照4月23 日收盘价10.20元/股计算，公司当前股息率11.76%。事件点评 受益于焦煤价格大张，经营业绩表现优异。2022年焦煤价格同比大幅上涨，2022年新华山西焦煤价格长协指数均值1717.20元/吨，同比2021年上涨39.91%；新华山西焦煤价格现货指数均值1942.65元/吨，同比2021年上涨34.62%。京唐港主焦煤（山西产）库提价年度均价2831.53元/吨，同比上涨12.57%。公司主营炼焦煤生产销售，业绩受焦煤价格影响明显。受疫情影响，2022年公司煤炭产销量有所下滑，全年实现原煤产量4385万吨，同比-1.46%；洗精煤产量1833万吨，同比-7.05%；商品煤销量3217万吨，同比-11.18%，但吨煤售价明显改善，公司2022年原煤平均售价755.40元/吨，同比上涨29.07%；焦精煤吨煤售价1814.93元/吨，同比上涨38.11%。随着近两年公司现金流持续向好，公司负债表继续修复，资产负债率下降8.14个百分点，利息支出同比下降17.74%。 焦炭、电力和煤化工。公司电力、供热、焦炭、焦油和水泥产量同比分别变化3.63%、4.14%、1.70%、-7.14%和39.44%；电力及热力、焦炭、焦油和水泥营业收入分别变化21.70%、22.14%、35.45%和-0.72%；但受原料煤价格大幅上涨所致，非煤板块营业成本上涨较多，电力及热力、焦炭的毛利率分别为-2.08%和-3.05%。2023年3月24日，公司通过了《关于西山煤气化焦化一厂关停并转的议案》，相关效益较差资产的处置和玻璃，也有助于非煤板块的效益改善。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年Q1业绩环比上涨。公司2023年Q1归母净利润24.70亿元，同比-11.10%，但与2022年Q4环比上涨1.86%，符合预期。2023年Q1新华山西焦煤价格现货和长协指数均价分别为1873元/吨和1768元/吨，环比2022Q4分别变化1.93%和0%。公司煤炭销售以长协为主的模式，保障了公司 业绩的稳定。 华晋焦煤并表贡献业绩，集团产能规模大，公司外延增长仍有空间。2022年末公司完成了华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权的收购事宜，煤炭权益产能将增加513万吨/年（+16%）。根据华晋焦煤业绩承诺（按持股比例计算），2022-2024年分别为10.1、11.5、19.0亿元，华晋焦煤有望为公司带来新的业绩增长。另外，截至2021年末，公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭产能2.07亿吨，其中不乏优质资产，随着山西省国企改革和高质量发展转型要求，集团资产证券化将继续推进，公司外延产能增长空间较大。投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为2.10\2.13\2.23元，对应公司4月24日收盘价10.20元，2023-2025年PE分别为5.0\4.9\4.7倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等；利润分配预案仍需通过股东大会审议等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,285 65,183 69,045 74,137 79,478 YoY(%) 34.2 43.9 5.9 7.4 7.2 净利润(百万元) 4,166 10,722 10,921 11,081 11,582 YoY(%) 112.9 157.4 1.9 1.5 4.5 毛利率(%) 29.7 42.2 40.0 38.4 37.8 EPS(摊薄/元) 0.80 2.06 2.10 2.13 2.23 ROE(%) 17.9 30.7 25.0 21.1 19.1 P/E(倍) 13.1 5.1 5.0 4.9 4.7 P/B(倍) 2.4 1.6 1.4 1.2 1.0 净利率(%) 9.2 16.4 15.8 14.9 14.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15544 26847 31943 37720 44248 营业收入 45285 65183 69045 74137 79478 现金 6884 17591 22262 27297 33453 营业成本 31813 37677 41405 45692 49472 应收票据及应收账款 1812 3685 2137 4114 2588 营业税金及附加 2294 3385 3221 3551 3917 预付账款 183 271 210 307 247 营业费用 284 415 437 470 503 存货 3660 2192 4239 2858 4826 管理费用 2595 3543 3855 4085 4408 其他流动资产 3005 3108 3095 3144 3133 研发费用 609 1223 1112 1292 1333 非流动资产 54954 68891 72965 77339 81888 财务费用 939 1156 682 639 455 长期投资 3575 3687 4086 4524 4996 资产减值损失 -14 -303 -171 -264 -240 固定资产 34063 37740 38566 39916 40774 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 0 无形资产 12200 21681 24809 27614 31031 投资净收益 361 347 228 267 301 其他非流动资产 5116 5783 5504 5285 5086 营业利润 7205 18008 18391 18410 19451 资产总计 70498 95738 104908 115059 126135 营业外收入 76 138 73 86 93 流动负债 28067 29306 30910 32509 35028 营业外支出 252 142 133 151 169 短期借款 1875 1726 1726 1726 1726 利润总额 7029 18004 18331 18345 19374 应付票据及应付账款 15729 14802 18750 18276 21813 所得税 2376 4770 5633 5514 5865 其他流动负债 10462 12778 10433 12506 11488 税后利润 4652 13234 12698 12832 13509 非流动负债 16441 23344 22023 20605 19100 少数股东损益 487 2512 1776 1751 1927 长期借款 8138 8790 7469 6051 4546 归属母公司净利润 4166 10722 10921 11081 11582 其他非流动负债 8303 14554 14554 14554 14554 EBITDA 10605 22044 21674 21897 23151 负债合计 44508 52651 52933 53114 54128 少数股东权益 3429 10047 11823 13574 15502 主要财务比率 股本 4097 4097 5203 5203 5203 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 345 3754 3754 3754 3754 成长能力 留存收益 17264 24044 31539 38390 44736 营业收入(%) 34.2 43.9 5.9 7.4 7.2 归属母公司股东权益 22561 33040 40152 48371 56506 营业利润(%) 130.3 149.9 2.1 0.1 5.7 负债和股东权益 70498 95738 104908 115059 126135 归属于母公司净利润(%) 112.9 157.4 1.9 1.5 4.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.7 42.2 40.0 38.4 37.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.2 16.4 15.8 14.9 14.6 经营活动现金流 11008 16915 19215 17917 20101 ROE(%) 17.9 30.7 25.0 21.1 19.1 净利润 4652 13234 12698 12832 13509 ROIC(%) 11.7 22.8 20.3 18.2 17.3 折旧摊销 3133 3883 3568 3967 4409 偿债能力 财务费用 939 1156 682 639 455 资产负债率(%) 63.1 55.0 50.5 46.2 42.9 投资损失 -361 -347 -228 -267 -301 流动比率 0.6 0.9 1.0 1.2 1.3 营运资金变动 2301 -1670 2496 746 2028 速动比率 0.3 0.7 0.8 1.0 1.0 其他经营现金流 343 659 0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -4732 -1765 -7414 -8074 -8656 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -4711 -8987 -7131 -4807 -5288 应收账款周转率 18.3 23.7 23.7 23.7 23.7 应付账款周转率 2.0 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 2.06 2.10 2.13 2.23 P/E 13.1 5.1 5.0 4.9 4.7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.12 3.25 3.69 3.44 3.86 P/B 2.4 1.6 1.4 1.2 1.0 每股净资产(最新摊薄) 4.34 6.35 7.50 9.08 10.65 EV/EBITDA 6.7 3.3 3.1 2.8 2.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师