存单周报（0202-0208）：跨春节压力可控，存单定价延续低位运行
一、供给
- 本周（2月2日至2月8日）存单发行规模为5065.80亿元，净融资额为3368.40亿元，较上周的-512.80亿元大幅反弹。
- 供给结构变化：国有行发行占比上升至26%，股份行下降至19%，城商行下降至41%，农商行上升至8%。
- 期限结构拉长：1M存单占比上升至19%，3M下降至11%，6M上升至24%，9M上升至33%，1Y下降至13%。
- 加权发行期限走扩至6.52个月。
- 下周（2月9日至2月15日）到期规模大幅上行至9473.50亿元，环比增加5191.40亿元，主要集中在股份行、城商行和国有行，1Y、6M存单到期金额较高，分别为3960.50亿元和2851.80亿元。
二、需求
- 二级市场配置方面：中小银行净买入1575.36亿元，大型银行净买入收窄至13.80亿元，理财类产品净卖出34.53亿元，货基净卖出1247.73亿元，其他类净买入54.4亿元。
- 一级市场募集率：全市场募集率（15DMA）上行至92%，城商行、三农行募集率基本不变，国有行上行至94%，股份行上行至95%。
三、估值
- 一级定价：1y股份行存单加权发行利率由1.60%下降至1.58%。
- 具体来看，股份行3M存单上行1bp，9M上行2bp，1y品种延续低位震荡。
- 期限利差：股份行1Y-3M期限利差上下波动，历史分位数3%。
- 信用利差：1Y期城商行与股份行利差17.73BP，分位数40%；农商行与股份行利差7.50BP，分位数13%。
- 二级收益率：AAA等级存单除1M期限外均下行1bp。
- 期限利差：AAA等级1Y-3M期限利差1.02bp，历史分位数7%。
四、比价
- 存单与国债利差收窄：1yAAA等级存单与DR007:15DMA资金价差收窄至6.64BP，与R007:15DMA资金价差收窄至1.47BP，与国债价差收窄至26.43BP，分位数下降至10%附近。
- 存单与国开利差走扩：存单与国开价差由1.17BP走扩至1.49BP，分位数维持在0%附近。
- AAA中短票与存单价差走扩：由8.66BP走扩至10.36BP，分位数上升至54%附近。
五、结论
- 银行负债端稳定，跨春节压力无虞，存单提价压力有限。
- 供给方面，存单续发或维持相对积极状态，但一般存款留存率较高，存款增长强于贷款，存单“提价换量”压力可控。
- 需求方面，资金偏稳定，农村机构买入意愿有望延续，大行EVE指标调整后需求弱于去年，理财规模增长有限，二级配置需求偏低。
- 资金方面，央行买债体量加码，跨春节资金压力可控，或通过14D逆回购对冲。
- 存单定价维持在1.6%附近的低位区间波动，但考虑到到期续发、春节取现、资金进度偏慢，进一步下行的空间有限。
风险提示
