2月流动性月报：跨春节资金压力可控

【债券月报】 跨春节资金压力可控 ——2月流动性月报 ❖一、1月资金面回顾：月初流动性短暂波动 华创证券研究所 资金面回顾：月初，央行大额回笼跨年资金，资金运行整体平稳宽松，3M买断式逆回购投放11000亿元实现等额续作。月中，13至14日央行6M买断式逆回购到期6000亿元，央行操作滞后，叠加北交所打新冻结资金，资金面出现短暂摩擦，15日6M买断式逆回购净投放3000亿元，资金到账后流动性趋于平稳。次周，19日起受税期走款加之北交所打新的影响，资金价格边际再度上行，23日MLF净投放7000亿元的助益下，资金价格小幅修复，至月末资金抬升压力相对可控。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 超储水平：流动性总量方面，1月基础货币全月或增加16亿，其中政府存款对基础货币的消耗或在1.1万亿附近，央行净投放合计1.19亿元，外汇占款延续小幅回笼700亿元；此外，准备金冻结3296亿元附近，取现对超储的消耗或在3397亿附近，非金融机构存款变化对超储的消耗或在243亿元附近。故月末超储或减少6920亿左右，超储率或在1.3%左右，处于季节性偏高水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.7%附近，接近季节性水平。 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0202-0208）：跨春节压力可控，存单定价延续低位运行》2026-02-08 《【华创固收】股债跷板“失灵”的再讨论——债券周报20260208》2026-02-08《【华创固收】公募基金年初增持，机构券表现如何？——可转债周报20260208》2026-02-08《【华创固收】如何看待近期二永与普信债走势分化？——信用周报20260207》2026-02-07《【华创固收】出口运量保持高位——每周高频跟踪20260207》2026-02-07 ❖二、1月货币政策追踪：结构性工具降息，总量宽松留有空间 2026年1月，结构性工具降息，总量宽松留有空间。月中国新办新闻发布会，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率25bp，降准降息方面，表态汇率和净息差的约束缓和从今年看还有一定的空间。流动性呵护思路延续，央行通过MLF、买断式逆回购净投放1万亿元中期流动性；一季度政府债券供给增加，2026年1月中央银行各项工具流动性投放情况显示，央行1月买债规模加码至1000亿元。 ❖三、2月缺口预判：跨春节资金无虞 综合资金缺口看，刚性因素中，2月缴准小幅冻结超储约345亿元；参考春节靠后的年份，综合考虑取现和春节后资金的回流影响，货币发行对超储的消耗在1.2万亿元；非金融机构存款小幅消耗1000亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期1.2万亿（3M、6M分别为7000亿、5000亿元），MLF到期规模不大，为3000亿元。财政因素中，政府债发行压力增大，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素，政府存款对于流动性的消耗在4434亿元。合计看2月资金缺口压力与1月接近，主要来自春节前的取现、政府债缴款等压力，但从目前银行体系流动性状态及央行继续保持流动性充裕的操作思路看，跨年资金或维持平稳，大幅波动的风险可控。 央行“长钱”投放相对充裕，14D逆回购春节前启动时间偏早，跨春节压力可控。（1）1月以来，央行货币政策工具操作相对积极，MLF和6M买断式逆回购增量投放1万亿，买债规模加码至1000亿元；2月初3M买断式逆回购小幅净投放1000亿元，5日开始投放14D逆回购，T-6个工作日重启属于偏早的投放节奏。（2）价格方面，在年初银行负债相对稳定，存款增长或优于贷款的情况下，1y国股行存单下行至1.6%附近的偏低位置运行，MLF、买断式等工具多重利率招标时中标价格也有所下移。 但银行间市场跨春节资金进度相对偏慢，也需关注节前一周机构资金安排和潜在的资金波动。对比历年跨春节资金进度可以发现，2026年银行间各机构跨春节时点进度显著低于历史均值与往年同期，如节前10天仅5%（均值17%）、节前5天仅16%（均值53%），目前隔夜资金价格处于相对低位，机构跨春节进度明显偏慢于往年，关注节前最后一周的机构资金安排，以及潜在的资金扰动。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、1月资金面和流动性回顾：月初流动性短暂波动，整体持稳....................................5 （一）资金面回顾：资金延续窄幅波动.......................................................................5（二）流动性回顾：1月央行积极投放，稳定预期....................................................81、流动性总量：1月超储水平略偏高......................................................................82、公开市场操作：买断式逆回购及MLF积极净投放...........................................9 二、1月货币政策追踪：结构性工具降息，总量宽松留有空间......................................11 三、2月缺口预判：跨春节资金扰动或相对有限..............................................................13 （一）刚性缺口：准备金小幅消耗超储，MLF到期边际减少................................13（二）外生冲击：取现、非金融机构存款节前消耗超储.........................................14（三）财政因素：政府债发行加码，或部分消耗准备金.........................................14（四）综合判断：节前资金压力或相对可控.............................................................14 四、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图表1隔夜、7D资金整体平稳...........................................................................................5图表2 DR007资金价格走高.................................................................................................6图表3隔夜资金价格中枢相对平稳.....................................................................................6图表4 1月资金情绪指数小幅波动......................................................................................6图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................7图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................7图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................7图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................7图表9 1月质押回购成交量在170万亿附近......................................................................8图表10 1月质押式回购成交日均规模在8.1万亿.............................................................8图表11 1月大型银行融出整体处于高位............................................................................8图表12 1月货基及理财净融出规模处于季节性偏高........................................................8图表13 1月超储水平处于季节性高位................................................................................9图表14扣除逆回购的狭义超储相对偏高...........................................................................9图表15 OMO、买断式及MLF余额分布情况....................................................................9图表16各项工具余额占对其他存款性公司债权比重.......................................................9图表17 1月逆回购净投放-322亿元..................................................................................10图表18逆回购余额情况.....................................................................................................10图表19 1月MLF投放9000亿元，到期2000亿............................................................10图表20 MLF余额在6.95万亿元附近...............................................................................10图表21央行买断式逆回购资金投放情况.........................................................................11图表22央行对中央政府债权环比变化.............................................................................11图表23 1月结构性工具降息，总量宽松留有空间....................