存单周报：定价低位震荡状态或延续

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年06月17日 【债券周报】 存单周报（0610-0616）：定价低位震荡状态或延续 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】供需开始步入淡季——每周高频跟踪20240615》 2024-06-16 《【华创固收】长端受限，还有哪些资产可以配？ ——债券周报20240611》 2024-06-11 《【华创固收】市场成交情绪升温，低价券风险扰动加强——可转债周报20240611》 2024-06-11 《【华创固收】拉久期行情延续，地产债、钢铁债表现突出——信用周报20240610》 2024-06-10 《【华创固收】存单周报（0603-0609）：2%或是定价下沿》 2024-06-10 供给方面，本周存单发行规模小幅下降，周度净融资转负，期限结构压缩。本周（6月10日至6月16日）存单发行规模为6,699.50亿元，净融资额-560.10亿元（上周为2,378.30亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由30%下行至27%；股份行发行占比由31%上行至32%。期限方面，存单发行加权期限压缩至6.49个月（前值为8.91个月）。下周（6月17日至6月23日）到期规模小幅下行，存单到期规模为6623.60亿元，周度环比减少636.00亿元。 需求方面，三农配置需求下行，理财需求由负转正。（1）就二级配置机构而言三农二级配置需求小幅下行，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模上升，需求由负转正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由92%下行至91%，仍处于高位区间。 估值方面，本周存单各期限利率变动不一，6M品种定价明显下行，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M品种较上周上行2BP，3M品种较上周下行2BP，6M品种则较上周下行6BP，9M和1Y品种均较上周上行1BP。 （2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，由15.33BP上行至17.50BP，在历史分位数22%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至13.33BP，农商行与股份行利差收窄至7.86BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）本周AAA等级存单二级收益率以下行为主，具体来看，1M品种上行2BP，3M、6M品种分别下行1BP、3BP，9M和1Y品种较上周持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅走扩，由15.75BP上行至16.50BP，在历史分位数 22%左右水平。 资产比价方面，资金面延续平稳宽松，1y股份行存单定价窄幅震荡。6月10日至6月16日，股份行1年期存单收益率上行0.50BP，DR007:15DMA下行0.57BP至1.83%左右，存单与DR007资金价差走扩1BP，分位数升至2%附 近；R007:15DMA下行0.15BP左右至1.87%附近，存单利率与R007资金价差走扩1BP，分位数处于17%位置；存单与国债价差小幅走扩2BP，分位数上行至52%附近；此外，MLF存单价差收缩1BP，价差分位数下行至78%附近，中短票与存单二级价差收窄2BP，下行至4%的分位数水平。 资金波动风险有限，存单定价或延续震荡状态。供给方面，政府债券发行压力相对不大，手工补息的影响或逐渐弱化，叠加季末理财资金回表，近几周存单供给规模边际下滑，本周周度净融资规模转负。需求角度看，本周理财二级市 场净买入小幅上行，但季末仍面临一定回表压力，农村机构增量支持有限。存单供需格局边际变化不大的情况下，资金面扰动亦不大，1y国股行存单定价或延续2%-2.1%的区间震荡；若政策利率降息落地，资金和短端品种或跟随下移，但淡化金融数据单月解读、汇率等外部环境约束以及央行对于收益率点位的关注仍在，预计降息概率偏低。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资转负，期限结构压缩4 二、需求：三农配置需求下行，理财需求由负转正5 三、估值：6M品种一二级定价下行明显6 四、比价：低位震荡状态延续8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行6,699.50亿元，净融资额-560.10亿元4 图表2截至6月16日，6月净融资额1742.90亿元4 图表3国有行发行进度较上周上升，股份行则下降4 图表4国有行发行占比降至27%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至62%5 图表6存单发行加权久期在6.49个月附近5 图表7下周存单到期规模在6623.60亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率上行至97%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数22%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行至17%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至52%分位数位置9 图表21MLF-存单价差下行至78%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行至4%分位数位置10 图表23理财规模环比变化情况10 图表24农村机构二级存单配置情况（亿元）10 一、供给：净融资转负，期限结构压缩 供给方面，本周存单发行规模小幅下降，周度净融资转负，期限结构压缩。本周（6月10日至6月16日）存单发行规模为6,699.50亿元，净融资额-560.10亿元（上周为 2,378.30亿元）。截至6月16日，月度存单净融资额1,742.90亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由30%下行至27%；股份行发行占比由31%上行至32%；城商行发行占比由28%上行至31%，农商行发行占比由10%下行至9%。期限方面，1M存单发行占比由3%上行至5%，3M存单发行占比由14%上行至33%，6M存单发行占比由12%上行至 22%，9M期存单占比由28%下行至21%，1Y期存单占比由43%下行至18%，存单发行加权期限压缩至6.49个月（前值为8.91个月）。下周（6月17日至6月23日）到期规 模小幅下行，存单到期规模为6623.60亿元，周度环比减少636.00亿元，到期主要集中 在城商行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为3385.60亿元。图表1本周存单发行6,699.50亿元，净融资额-560.10亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/10 2022/5/1 2022/5/22 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 2022/8/14 2022/9/4 2022/9/25 2022/10/16 2022/11/6 2022/11/27 2022/12/18 2023/1/8 2023/1/29 2023/2/19 2023/3/12 2023/4/2 2023/4/23 2023/5/14 2023/6/4 2023/6/25 2023/7/16 2023/8/6 2023/8/27 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/29 2023/11/19 2023/12/10 2023/12/31 2024/1/21 2024/2/11 2024/3/3 2024/3/24 2024/4/14 2024/5/5 2024/5/26 2024/6/16 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至6月16日，6月净融资额1742.90亿元图表3国有行发行进度较上周上升，股份行则下降 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 81645.5573 71091.3 67428 86.50% 78.38% 58.46% 20977.5627 52.20% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比降至27%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至62% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 258.00 934.80 131.10 0.00 249.60 1573.50 股份行 8.10 1473.20 349.80 67.40 141.70 2040.20 城商行 789.20 710.00 821.70 61.20 111.40 2493.50 农商行 13.50 234.80 162.10 22.70 7.90 441.00 其他 7.00 32.80 28.80 0.00 6.80 75.40 合计 1 075.80 3385.60 149 3.50 151.30 517.40 6623.60 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在6.49个月附近图表7下周存单到期规模在6623.60亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农配置需求下行，理财需求由负转正 需求方面，三农配置需求下行，理财配置由负转正。（1）就二级配置机构而言，本 周三农二级配置需求小幅下行，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模上升，需求由 负转正；基金公司及产品存单配置资金较上周小幅下行；国有行周度净买入延续为负。 （2）一级发