【债券周报】存单周报：月末存单定价或延续低位震荡

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年07月21日 【债券周报】 存单周报（0715-0721）：月末存单定价或延续低位震荡 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】广西首笔非标打折，后续涉众债务或成政策关注焦点——信用周报20240720》 2024-07-20 《【华创固收】“稳增长”博弈临近——每周高频跟踪20240720》 2024-07-20 《【华创固收】业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？——可转债周报20240715》 2024-07-16 《【华创固收】存单周报（0708-0714）：新利率走廊影响存单定价了么？》 2024-07-14 《【华创固收】聚焦央行：框架改革、资金面及汇率——债券周报20240714》 2024-07-14 供给方面，本周存单周度净融资转正，期限结构拉长。本周（7月15日至7月21日）存单发行规模为7410.00亿元，净融资额1674.60亿元（上周为-861.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由31%上行至34%；股份行发行占比由23%上行至31%。期限方面，1Y期存单占比由49%上行至54%，存单发行加权期限走扩至8.55个月（前值为7.81个月）。下周（7月22日至7月28日）存单到期规模为8048.20亿元，周度环比增加2313.80亿元。 需求方面，三农配置需求回升，理财配置需求小幅下行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周回升，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周下行（；2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周持平，为90%仍处于高位区间。 估值方面，本周股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差小幅走扩 （1）具体来看，1M品种较上周上行4BP，3M品种较上周上行1BP，6M品种较上周下行1BP，9M品种较上周下行2BP，1Y品种较上周上行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由12.49BP上行至12.57BP，在历史分位数13%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至10.92BP，农商行与股份行利差走扩至10.56BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率较上周小幅上行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周小幅上行。具体来看，1M品种较上周上行3BP，3M品种较上周上行5BP，6M品种较上周上行3BP，9M和1Y品种较上周均上行2BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周收窄 由14.58BP下行至11.45BP，在历史分位数13%左右水平。 资产比价方面，税期资金面边际收敛，1y股份行存单定价小幅上行。7月15日至7月21日，股份行1年期存单收益率上行0.71BP，DR007:15DMA下行7.17BP至1.83%左右，存单与DR007资金价差走扩8BP，分位数升至1%附 近；R007:15DMA下行14.20BP左右至1.88%附近，存单利率与R007资金价差走扩15BP，分位数处于10%位置；存单与国债价差走扩2BP，分位数上行至54%附近；此外，MLF存单价差收窄1BP，价差分位数下行至81%附近，中短票与存单二级价差收窄1BP，下行至12%的分位数水平。 月末资金收敛压力相对有限，存单或延续低位震荡状态。（1）税期国股行存单小幅提价，且发行期限结构拉长，政府债券供给放量前期，大行货币市场净融出规模下行，或指向仍有一定补负债压力。（2）不过，考虑广义基金产品配置资金依旧较为充足，近期货币基金融出规模再度向上抬升，且央行操作风格延 续偏积极的思路，1y国股行存单或延续2%附近的低位震荡状态，预计大幅提价的压力或相对有限。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：周度净融资转正，期限结构拉长4 二、需求：三农配置需求回升，理财需求小幅下行5 三、估值：一二级利率小幅上行6 四、比价：月末资金压力可控，或延续低位震荡状态8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行7,410.00亿元，净融资额1,674.60亿元4 图表2截至7月21日，7月净融资额1,674.60亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周均上行4 图表4国有行发行占比上行至34%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至75%5 图表6存单发行加权久期在8.55个月附近5 图表7下周存单到期规模在8048.20亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率维持在93%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数13%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行至10%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至54%分位数位置9 图表21MLF-存单价差维持在81%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行至12%分位数位置10 图表23货币基金融出依旧处于季节性高位10 图表247月理财规模规模增长0.88万亿10 一、供给：周度净融资转正，期限结构拉长 供给方面，本周存单周度净融资转正，期限结构拉长。本周（7月15日至7月21 日）存单发行规模为7410.00亿元，净融资额1674.60亿元（上周为-861.60亿元）。截至 7月21日，月度存单净融资额1775亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由31%上行至34%；股份行发行占比由23%上行至31%；城商行发行占比由36%下行至27%；农商行发行占比较上周持平，为8%。期限方面，1M存单发行占比由21%下行至12%，3M存单发行占比由12%上行至13%，6M存单发行占比由10%上行至11%，9M期存单占比由8%上行至9%，1Y期存单占比由49%上行至54%，存单发行加权期限走扩至8.55个月（前值为7.81个月）。下周（7月22日至7月28日）到期规模增加，存单到期规模为 8048.20亿元，周度环比增加2313.80亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，1Y 存单到期金额最高，为3033.90亿元。 图表1本周存单发行7,410.00亿元，净融资额1,674.60亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/13 2022/4/3 2022/4/24 2022/5/15 2022/6/5 2022/6/26 2022/7/17 2022/8/7 2022/8/28 2022/9/18 2022/10/9 2022/10/30 2022/11/20 2022/12/11 2023/1/1 2023/1/22 2023/2/12 2023/3/5 2023/3/26 2023/4/16 2023/5/7 2023/5/28 2023/6/18 2023/7/9 2023/7/30 2023/8/20 2023/9/10 2023/10/1 2023/10/22 2023/11/12 2023/12/3 2023/12/24 2024/1/14 2024/2/4 2024/2/25 2024/3/17 2024/4/7 2024/4/28 2024/5/19 2024/6/9 2024/6/30 2024/7/21 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至7月21日，7月净融资额1,674.60亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周均上行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -6000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 67428 71091.3 85.68% 80.80% 59.65% 20977.5627 53.63% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比上行至34%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至75% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 0.00 859.30 313.50 34.80 1015.00 2222.60 股份行 172.90 425.40 438.00 78.50 1359.20 2474.00 城商行 758.30 598.00 474.80 65.20 592.00 2488.30 农商行 239.00 234.60 218.90 61.30 44.50 7 98.30 其他 5.50 20.40 15.90 0.00 23.20 65.00 合计 11 75.70 2137.7 0 146 1.10 239.80 3033.90 8048.20 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在8.55个月附近图表7下周存单到期规模在8048.20亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）